国信证券-中国铁建-601186-订单业绩双提速，估值优势明显-190903

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　　？业绩略超预期，新签订单提速
　　2019年上半年公司实现营收3529.35亿，同比增长14.23%；实现归母净利润92.84亿，同比增长15.93%，扣除非经常性损益后净利润增长率为19.36%。上半年累计新签订单7186.97亿元，同比增长18.01%，增速相对2018年提升12.96pct；在手订单29421.645亿元，同比增长12.59%，创下历史新高。
　　毛利率小幅提升，营运能力显著改善
　　公司2019年上半年毛利率为9.80%，同比提升0.10pct，毛利率提升主要是由于毛利较高的房地产销售额增加所致；净利率为2.92%，同比提升0.04pct。期间费用率为5.53%，同比下降0.11pct；其中管理费用率提升0.01pct至4.33%，财务费用率下降0.09pct至0.59%，销售费用率下降0.03pct至0.61%。总资产周转率为0.37次，与去年同期持平；应收账款周转率为3.33次，同比提升63.24%。资产负债率为78.44%，比2018年提升1.03pct。实现经营性净现金流-324.72亿，同比少流出134.16亿。
　　Q2净利润增长提速
　　公司18Q3、Q4、19Q1和Q2分别实现净利润46.37亿、52.89亿、38.86亿、53.99亿，同比增长15.77%、-4.33%、13.56%、17.69%。二季度公司净利润增长有所提速。
　　估值破净处在历史最低位，下半年业绩确定性强
　　公司当前PE(TTM)仅为6.67倍，PB仅为0.75倍，均处于历史最低水平。近三年公司新签订单CAGR达18.64%，但去年以来在去杠杆影响下订单落地较慢，下半年川藏铁路等重大基建项目将加快推进，公司在手订单有望加速释放。
　　投资建议：业绩稳健估值低，维持“买入”评级
　　今年以来铁路投资持续高增长、在手订单充沛，我们维持之前对公司的盈利预测，预计19-21年EPS为1.52/1.69/1.86元，当前股价对应PE分别为6.0/5.4/4.9倍。今年以来基建投资低于预期，行业估值承压，PE相对年初下降了3.66%。介于公司的行业地位和业绩确定性，我们认为公司的合理估值区间应为7-8倍，对应目标价10.64-12.16元，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，政策力度不及预期等。