德邦证券-中航高科-600862-航空复材龙头，铸就大国之翼-190903

《德邦证券-中航高科-600862-航空复材龙头，铸就大国之翼-190903（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《德邦证券-中航高科-600862-航空复材龙头，铸就大国之翼-190903（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点：
　　航空复材领域我国与国际领先水平尚存在差距，但国产化趋势明显。依据《2017全球碳纤维复合材料市场报告》数据，相较国际水平，我国高端航空航天碳纤维供需双方还存在较大差距。需求层面，我国2017年航空航天端需求不足4%，距离国际平均水平的22.80%还有较大距离；供给层面，目前国内市场外资产品市占率约在70%上下，但国产化趋势明显，预计2020年将呈现国产外资平分天下的格局。
　　伴随军品机型迭代及C919产业成规模放量，航空复材市场有望迎来爆发。我国航空航天碳纤维需求相较国际社会较低的原因在于高端军航产品占比较低，及缺乏民航相应产品。我们认为，伴随我国对自主可控要求的进一步提升，以及国产大飞机产业的逐步成型，这两大领域需求正在发生突破，航空复材有望迎来爆发，其中C919一型飞机在未来20年内至少能够为公司提供1200亿的市场空间。
　　公司位于复材产业链下游，是航空复材市场的核心龙头。从产业链上看，高端碳纤维行业产业链格局同军工产业一样，在具有较高的技术门槛的同时，准入牌照和下游渠道进一步构筑了行业壁垒。中航高科处于产业链下游位置，其对应上游供应商具有较高的议价权，也是受益于复材市场放量的核心龙头企业。
　　地产有序退出，影响或将有限。伴随着房地产业务的有序退出，公司将完成向航空、高端制造复合材料上市公司平台的转变。考虑到目前市场对复材行业具有较大的估值溢价，以及公司体外尚有优质资产，我们认为房地产有效退出对上市公司的市值影响或将有限。
　　盈利预测。综合预计公司2019/2020/2021年营业收入为28.79/32.63/35.79亿元，归母净利润为3.22/3.95/4.84亿元，对应EPS为0.23/0.28/0.35，对应当下PE为。估值层面，通过对A股相关复材行业上市公司加权平均，我们认为中航高科静态估值约在50-70倍较为合理，考虑到复材行业增速及行业龙头溢价，动态PE合理区间约为40-50倍。综上，我们认为公司合理股价约在9.00-13.00元区间,给予“增持”评级。
　　风险提示。产品订单不及预期、产业链应用不及预期。