渤海证券-长安汽车-000625-半年报点评：Q2业绩环比改善明显，投资收益转正-190903

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　　投资要点：
　　Q2业绩环比改善明显，投资收益转正
　　1）上半年公司实现营收298.76亿元，同比下降16.18%，其中，Q2为138.68亿元，同比下降11.29%。上半年公司汽车销量82.52万辆，同比下降31.65%，Q2销量37.64万辆，同比下降31.44%，受行业国五车型去库存影响较大。上半年毛利率同比下降5.89个百分点，Q2环比回升6.90个百分点，降本提效成果显现。2）上半年公司实现归母净利润-22.40亿元，其中，Q2为-1.44亿元，环比Q1大幅减亏。上半年公司实现投资收益-1.08亿元，其中，Q2为2.89亿元，自去年Q3以来首次转正，我们预计长安福特等主要合资公司业绩环比改善明显。长安福特Q2销量为3.84万辆，环比增长4.24%，5/6月零售数据明显高于批发，渠道库存集中消化，随着下半年翼虎换代（ESCAPE）、锐界/金牛座改款、全新福克斯ACTIVE以及林肯国产SUV的陆续集中上市，考虑到配置优化升级，未来销量有望逐步好转。
　　福特与自主预期在改善，等待黎明到来
　　1）从利润贡献上看，长安福特未来经营业绩的复苏高度基本上决定了长安整体的业绩弹性。为实现销量和经营业绩的复苏，福特汽车采取将福特中国全面升级为独立业务单元、调整统一国内福特销售渠道、推动林肯品牌国产化、发布福特中国“2025”战略、最新的“福特中国2.0”以及“福特中国产品330计划”等一系列举措来振兴中国市场。这一系列举措与新车规划力度要显著强于上次“1515”战略，未来销量有望实现较强复苏。2）今年长安自主乘用车新车型开始集中推出，包括全新CS85  Coupe/CS15/95改款/CS35  PLUS/CS75  PLUS等车型，动力系统亦在提升，未来长安自主乘用车的销量预期有望改善。
　　电动化与智能化战略积极推进，为中长期成长蓄力
　　1）公司已经制定并发布了比较详细的新能源汽车发展规划，即“香格里拉计划”，宣布自2025年起全面停售传统意义的燃油汽车，全面实现电气化；随着“香格里拉计划”的持续推进与落地，公司新能源汽车业务有望持续快速增长，成为汽车电动化领域的优秀实践者。2）2018年8月，公司发布了“北斗天枢”智能化战略，目前已完成集成式自适应巡航IACC、全自动泊车系统APA4.0等PA级自动驾驶关键技术量产开发，L2级自动驾驶技术已实现量产。随着应用技术的不断成熟，公司未来有望成为智能汽车领域的深耕者与领先者。
　　盈利预测，维持“增持”评级
　　我们预计公司2019-2021年EPS为-0.20/+0.15/+0.31元/股。我们认为，随着长安福特销量复苏，自主企稳，公司业绩弹性大的特点将显现，估值有望持续修复（最新PB为0.89倍），看好公司中长期发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：长安福特、长安马自达及长安乘用车销量低于预期；成本费用控制