国信证券-重庆啤酒-600132-业绩符合预期，均价持续提升-190826

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　　业绩符合预期，盈利能力提升
　　公司2019年H1实现营业收入18.33亿元，同增3.92%，归母净利润2.39亿元元同增13.75%，扣非净利润2.2亿元，同增13.33%，单二季度收入10亿元同增5.11%环比Q1提升2.6pcts，归母净利润1.53亿元同增13.95%，因Q2非流动资产处置1131万元致扣非后利润为1.39亿元同减5.35%，业绩符合预期，去年同期回瓶收入较高，H1主营啤酒业务收入增长6.39%。盈利指标看，19H1毛利率40.7%同增1.3pct，主因产品结构升级及增值税率下降影响，销售费用率13.5%持平，管理费用率4.8%同减0.4pct，费效比提升。期内营业税金率下降0.35pct至7.65%,其中消费税率5.8%同降0.2%主因产品均价上行，所得税率13.6%同增7pcts，主因处置亳州工厂亏损可抵扣的节税额度释放完毕税率回升。H1净利率14.8%同增1.5pcts，盈利能力稳步提升。期内销售收现20.3亿同增5%，经营现金流净额4.7亿同增6.1%，现金流表现稳定。
　　量价齐升，中高端产品销售积极
　　2019年H1实现啤酒销量为48.27万千升，同增2.27%，其中Q2销量25.78万千升同比持平，Q2区域内雨天较多啤酒销量增速环比放缓，而产品结构升级仍持续带动均价提升，H1啤酒均价3706元较去年同期3564元同比提升4%，带动整体主营业务增长6.39%。公司持续强化“本地强势品牌+国际高端品牌”的产品组合，年初新品醇国宾补强本地品牌价格带，重庆纯生、特醇嘉士伯等高端产品持续快速增长，餐饮渠道铺市率提高。2019上半年数据显示公司高档酒（8元以上）收入2.7亿元同增0.2%，占比15.3%，中档（4-8元）收入12.9亿元同增9.6%，占比72.3%；低档酒2.2亿元同减3%，占比12.4%。
　　湖南产能调整放缓，区域战略不断见效
　　公司专注发展重庆、四川、湖南三地，H1年重庆/四川/湖南地区分别实现收入13.2/3.5/1.2亿元，同增3.4%/26.8%/-7.1%，湖南在产能整合期间销量放缓。随着提价及升级持续获益，有望持续推进区域战略，扩大核心城市覆盖面。
　　盈利预测及评级：公司产品持续升级、管理提效拉动盈利能力不断上行，未来存外部资产潜在注入利好。维持2019-2021年EPS为1.01/1.18/1.35元，对应PE分别为45/38/33倍，一年期目标49.6-53.1元，维持“买入”评级。
　　风险因素：产品升级减速；资产注入不及预期；区域竞争加剧。