上海证券-游族网络-002174-三季度业绩高增长，大IP+全球化战略持续推进-190903

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　　公司动态事项
　　1、公司发布了2019年半年报，报告期内公司实现营收17.30亿元，同比减少3.19%；实现归母净利润4.07亿元，同比减少17.43%；实现扣非后归母净利润3.17亿元，同比减少16.60%。
　　2、公司发布2019年前三季度业绩预告，预计2019Q1-2019Q3公司归母净利润7-8亿元，同比增长2.52-17.16%；2019Q3归母净利润2.93-3.93亿元，同比增长54.33%-107.01%。
　　事项点评
　　受产品周期影响，上半年营收利润同比下滑
　　公司收入小幅下滑主要是因为上半年公司在国内无头部产品上线。上半年公司综合毛利率53.06%，同比下降2.58个百分点，系毛利率相对较高的页游业务持续萎缩等多重因素所致。期间费用率36.17%，同比降低2.59个百分点，主要系销售费用减少。公司上半年出售掌淘网络58%股权，确认投资收益约1亿元，所取得的投资收益与去年同期基本持平。上半年公司取得的增值税即征即退款项较去年同期减少了约5000万元，也是造成公司净利润下滑的重要原因之一。
　　《权力的游戏》上线，Q3预告业绩大幅增长
　　7月《权力的游戏》手游在国内正式上线，最高畅销榜排名第6，并多次获得App Store官方推荐。虽然游戏上线初期的表现略低于我们此前的预期，但游戏目前取得的成绩仍然能够对公司Q3及其后的业绩带来显著增量，是支撑公司Q3业绩大幅增长的主要原因之一。考虑到SLG是一类对长期运营能力要求较高的游戏，市场上也不乏类似的游戏其游戏峰值流水出现在上线后数月乃至数年之后的例子，考虑到《权力的游戏》的画面表现力处于该类游戏的顶级水平，这款游戏流水未来的想象空间依然较大。
　　海外业务小幅增长，下半年产品储备丰富
　　公司上半年取得来自海外地区的收入10.09亿元，同比增长6.49%，占营业收入的58.36%。公司上半年推出的《圣斗士星矢:觉醒》长期保持港澳台地区地区畅销榜第一、第二，并多次登顶东南亚地区多个国家RPG游戏畅销榜，下半年，公司计划带着这款产品登陆更多海外地区市场。公司未来计划上线的产品丰富，年内有望上线的新游戏包括包括《少年三国志2》、《山海镜花》等，两款游戏目前均已完成多轮测试。公司还储备有《星球大战》、《狂暴之翼2》、《少年三国志零》等多款游戏，并计划与腾讯在国内共同发行Supercell旗下大作《荒野乱斗》。
　　盈利预测与估值
　　虽然公司短期内面临着上半年业绩承压、资金面仍较为紧张等问题，但从长远看，公司大IP战略、全球化战略推进顺利，企业竞争力逐步提升，未来发展前景良好。我们预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为11.34亿元、13.59亿元和15.74亿元，每股EPS分别为1.28元、1.53元和1.70元，对应PE为11.69、9.75、8.42倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　新游戏流水不及预期；新游戏上线时间延后；游戏生命周期缩短；流量获取成本上升；政策风险；流动性风险