东兴证券-三一重工-600031-新增+更新需求强劲，业绩水平创历史最佳-190903

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　　报告摘要：
　　事件：公司发布2019年上半年公告，实现营业收入433.86亿元，同比增长54.27%；归属上市公司股东的净利润67.48亿元，同比增长99.14%。
　　基建地产等投资等需求托底，主力产品持续爆发。受益于投资拉动以及环保治理、更新需求、人工替代等因素推动，公司主力产品中挖掘机上半年实现收入159.10亿元，同比增42.56%，毛利率达到36.84%，同比；混凝土机械收入129.23亿元，同比增51.17%，毛利率达到29.55%，为2012年以来最高水平；起重机械收入85亿元，同比增107.24%；桩工机械及路面机械国内龙头地位稳固。公司主力产品销量和市场份额持续提升，彰显公司产品具备较强市场竞争力。
　　需求旺盛叠加降本控费，多项业务水平创历史新高。公司营业收入（433.86亿元）、归母净利润（67.48亿元）、期间费用率（11.77%）、经营活动净现金流（75.95亿元）均创上半年历史最好水平。我们认为公司盈利能力和经营质量的提升，一方面受益于主力产品市场需求旺盛，竞争力提升带来的规模效应，另一方面，公司经过一轮周期洗礼，对于资产质量更为重视，智能化和自动化改造和管理效率提升效果显著。公司目前人均产出和创利水平为2011年的两倍以上。
　　更新需求托底，挖掘机需求具备强支撑。根据我们分析，上轮周期高点2011年出产的二手挖掘机目前平均开机小时数为9417.25个小时，预计在2020年中旬达到淘汰高峰，工程机械需求持续性或超出市场预期，公司业绩具备坚实支撑，2020年排放标准升级也将为工程机械提供增量需求。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为708.34亿元、813.33亿元、920.50亿元；归母净利润分别为108.74亿元、127.15亿元和143.35亿元；对应PE分别为10.35X、8.86X和7.87X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、工程机械下游需求不及预期；2、关键零部件价格大幅波动。