国金证券-综合油气行业深度研究：贸易摩擦倒逼化纤产业链外迁？中国龙头已成稀缺资产！-190903

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　　投资建议
　　投资策略：中国化纤产业龙头的投资价值
　　1）中国已成为全球化纤生产中心，其综合优势不仅没有缩小，反而快速扩大，而东南亚仅拥有中低端产能，其成本优势正逐渐削弱且劣势远超市场预期。（2）中国化纤产业链在贸易摩擦影响下向东南亚发生结构性转移的可能性极其微小。（3）中国聚酯类化纤龙头在产业链各环节的集中度都在提升，从产业链完整度看具备高竞争壁垒，属于典型的紧靠必须消费品的稀缺核心资产。
　　建议关注：产业链一体化且集中度快速提升的化纤龙头：恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份。
　　行业观点
　　中国化纤龙头已处于全球稀缺地位：中国完备的基础建设、不断强化的工业规模优势、技术优势，庞大的市场规模都让中国在化纤行业竞争力全球领先。化纤产业链龙头企业不仅集中度快速提升，且在中国各大石化基地打造的“原油-化纤”产业链一体化基地已经投产，具备最低的成本，极高的竞争壁垒和全球不可替代的稀缺属性，而东南亚国家本土的纺织制造企业还处于来料加工的低端生产阶段，中国将长期处于全球化纤产业链的主导地位。
　　东南亚化纤产业落后中国不止一代：东南亚地区虽然只有10%增值税，企业所得税多年减免而出口关税基本为0，政策及关税协定相关优势比较明显。但是，在近几年投资需求带动下，东南亚地区的成本优势已不如过去明显，人工、土地、能源成本方面的优势已严重低于市场预期，其他如金融环境、基础建设、产业链配套、数字化转型等多方面均与中国存在至少10年以上的差距，而印度除了人口众多，其产业环境并不比东南亚优越，中国化纤产业链具有长期不可替代性，向东南亚发生转移的可能性较低。
　　追踪中美贸易摩擦导致的化纤转口贸易：自贸易摩擦以来，中国出口越南和越南出口美国纺织品金额在2018-2019 H1分别上升23.17亿美元和13.72亿美元，中国厂商可能通过东南亚转口以避免关税。长期来看，全球纺织品需求保持稳定，东南亚对我国化纤产品长期依赖，中国厂商能通过转口避免惩罚性关税。因此我们认为中美贸易摩擦对中国化纤产业链的实际影响十分有限，更多的是对情绪与市场预期的影响，也包括对需求节奏以及部分需求主体产生影响，这与市场对国内化纤产业悲观看法有根本区别。
　　风险提示：（1）民营炼化项目进展不顺，化纤产业上游发展受阻（2）国内经济发展不如预期，纺织终端需求大幅下降（3）中美贸易摩擦进一步加剧，中国公司出口受限（4）东南亚国家大力扶持化纤产业，我国竞争优势减弱（5）油价持续长时间单边下跌，化纤产业链持续由于库存跌价导致长期亏损。