天风证券-建筑材料行业2019年中报综述：子行业经营情况分化，水泥板块表现亮眼-190903

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　　综述
　　2019年上半年我们重点覆盖建材行业上市公司业绩实现稳健增长，合计实现营业收入2757亿元，同比增长25%；实现归母净利润合计345亿元，同比增长18%；行业毛利率为30.52%，同比降低1.2个百分点；净利率为12.53%，同比降低0.7个百分点。细分子行业来看，水泥表现十分亮眼，营收同比增长37.9%，归母净利润同比增长29.3%,毛利率同比下降3个点，净利率同比下滑1个点，主要因为海螺水泥贸易量增长所致；玻璃、玻纤营收分别同比增长-20.4%、12.5%，归母净利润分别同比增长-27.7%、6.2%；其他建材（耐材、管材、消费建材）营收增长了16.87%，归母净利润增长-10.81%，归母净利润负增长主要受北新建材美国官司和解支付相关费用所致。
　　水泥行业：水泥业绩持续靓丽
　　我们重点研究的14家水泥上市公司在2019上半年共实现营收1782.40亿元，同比增长37.90%，实现归母净利润271.97亿元，同比增长29.31%。我们对今年水泥量价判断保持不变，行业整体需求大幅下跌可能性较小，盈利稳定性有望超预期。水泥板块投资，我们建议从需求确定性与业绩弹性两个维度切入。对此我们建议优先关注需求长期较为确定、供给格局更为稳定、价格上涨空间更大的区域。建议继续重点关注海螺水泥、华新水泥、祁连山、冀东水泥、天山股份。
　　玻璃行业：价格走低，静待需求回升
　　从玻璃行业上市公司的整体情况来看，2019前半年共完成营业收入197.17亿元，同比下降20.38%；实现归母净利12.02亿元，同比下降27.68%；销售毛利率20.94%，同比增长1.78个百分点；销售净利率6.26%，同比下降0.70%。2019年玻璃行业从前端需求来看，房地产开发投资与新开工依旧保持高增长，一般前端开工需求传导至竣工需要1-2年左右，随着竣工数据的环比改善，玻璃需求提振，看好玻璃价格在下半年的表现，推荐龙头旗滨集团。
　　玻纤行业：供给阶段性增加，行业筑底拐点渐近
　　2019年上半年全年玻纤行业稳健发展，从玻纤行业上市公司的情况来看，上半年共完成营业收入132.53亿元，收入同比增加12.46%；实现归母净利润总计19.55亿元，同比增加6.22%。销售毛利率31.39%,同比上升0.36个百分点；销售净利率12.50%，同比增加0.57个百分点。2018年行业供给确实有阶段性的增加，从产能的投放节奏来看，产能投放主要集中在2018年，2019年预计国内新增产能有限，将会以消化2018年新增产能为主，行业筑底拐点渐近。建议关注中国巨石、长海股份、中材科技。
　　其他消费建材：龙头市占率进一步提升
　　2019年上半年其他建材（耐材、管材、消费建材）营收增长了16.87%，归母净利润增长-10.81%，归母净利润负增长主要受北新建材美国官司和解支付相关费用所致。其他建材行业销售毛利率为27.1%，同比增加0.17个百分点，销售净利率为6.47%，同比下降2个百分点。消费建材主要公司营收与地产竣工增速波动一致性较高，行业龙头纷纷采取了不同的应对措施，营收、净利保持了稳定增长。建议重点关注帝欧家居、北新建材、东方雨虹、三棵树、伟星新材。
　　风险提示：宏观经济显著下行，地产、基建端需求出现断崖式下跌，账款回收不及预期