中银国际-油服行业2019年半年报综述：国内油服增长强劲，龙头业绩脱颖而出-190903

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　　对比国内外油服增长及业绩表现，油服公司的国内业务强劲增长，海外油服市场平稳。但国内油服企业也也有较大的业绩分化，杰瑞、中海油服业绩弹性最大。本轮油服周期开始上行时，各个油服公司面临资产负债表修复、人才重新扩张、低油价赋予油服业务低盈利能力、技术创新及升级的节奏加快、业务模式趋于总包、新能源的远期影响等新环境、新压力。我们判断，油服行业开始进入和自己较量、和自己赛跑的淘汰赛阶段，只有很强凝聚力和技术创新能力强的油服企业才能不断超越行业增速和平均盈利水平，享受三桶油“七年行动计划”带来的行业红利，并积极推行国际化，未来5-10年开始达到与国际油服龙头正面竞争的能力。
　　支撑评级的要点
　　三桶油：上半年勘探开发资本支出同比增长37%。按目前计划，今年三桶油勘探开发资本开支合计3688-3888亿元，与历史最高点4264亿元仅相差1/10，同比增长19-22%，其中中石油同比增长16%，中石化同比增长41%，中海油同比增长12%-28%。今年上半年三桶油勘探开发资本开支合计完成1292亿元，同比增长37%，其中中石油同比增长21%，中石化同比增长86%，中海油同比增长60%，总体上保持较快增长。
　　收入：国内全线回升，海外市场平稳。从我们统计的20家内地油服上市公司（A股、H股），上半年总收入同比增长26%，而海外油服公司包括斯伦贝谢、哈利伯顿、国民油井、Transocean等，上半年收入同比基本持平，表明国内油服行业受益于能源安全要求下三桶油的“七年行动计划”，工程技术服务的工作量大幅增加，钻完井设备供不应求，其中杰瑞、中海油服、石化机械、安东、华油、宏华等的销售收入持续大幅增长，而非上市公司宝石机械上半年新增订货同比增长66%，销售收入同比增长51%，上半年公司累计产出的钻机、压裂车分别同比增长124%、750%。
　　利润：国内油服杰瑞与中海油服释放业绩高弹性，国际油服斯伦贝谢、哈利伯顿等盈利恢复慢。上半年，国内20家油服上市企业净利润同比增长13%，若剔除海油工程亏损的影响，总体净利润增长92%，其中杰瑞实现利润5亿元同比增长169%，中海油服实现9.7亿元利润同比增长359%，安东、宏华、海隆、华油等利润增速均在70%以上。而海外油服公司上半年利润下滑4%，哈利伯顿利润下滑59%，越洋钻探利润亏损3.8亿美元，国民油井也巨亏55亿美元。
　　不变的国内政策：七年行动计划+增量补贴政策，将推动国内油服行业持续高景气度。根据华经产业研究院数据，目前我国原油对外依存度超过70%，天然气对外依存度超过40%，且未来我国原油和天然气的对外依存度仍将持续上升，在能源格局日益复杂的今天，能源安全越来越重要。今年三桶油均制定了七年行动计划，估计对未来7年的产量目标、储量目标、对外依存度、资本投入等指标有了定量的规划，未来7年是国内油服行业最好的历史发展机遇。此外，国家出台新的非常规天然气补贴政策，以增量补贴替代存量补贴方式，推高了油公司提高新增产量的积极性。
　　经济性：页岩气已具备经济性，页岩油也具有盈利前景。据我们长达10年跟踪，我国页岩气单井成本从评价井1亿元/井、焦石坝7000万元/井降至目前的4500万元/井，每立方米的页岩气成本也从原来的1.6-2.0元/m3降至0.8-1.0元/m3，主要是开发规模效应、学习曲线等的积极影响。同样，我国页岩油尽管处于勘探开发初期，但根据目前的单井产油情况，我们预计目前国内页岩油成本处于60美元/bbl左右，随着开发规模效应、学习曲线等，页岩油成本将持续逐年下降，经济性日益增强。
　　油服企业发展路径：上一轮发展做大规模，本轮发展做强企业，下一轮发展成为国际龙头。相比2010-2014年国内水平井应用带来国内油服行业飞速发展，本轮周期上行中，国内油服企业有望超越上一轮收入高点，也更应该在公司治理、技术创新、制造水平、销售渠道等方面全面建立自己的竞争优势，为中长期国际化发展打好坚实基础。
　　重点推荐
　　个股方面，我们持续强烈推荐：杰瑞股份，推荐关注中海油服、石化机械、海油工程、中油工程、石化油服等。
　　评级面临的主要风险
　　油价大幅波动影响油服行业景气度变化；竞争模式变化导致行业分化明显。