兴业证券-上海建工-600170-建筑业务带动公司收入、利润持续增长-190830

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　　投资要点
　　上海建工发布2019年中报：2019H1公司实现营业收入1035.02亿元，同比增长32.20%。其中Q1、Q2分别实现营业收入471.00亿元、564.02亿元，分别同比增长51.57%、19.46%；建筑、房产开发分别实现收入838.66亿元、70.45亿元，分别同比增长41.10%、-27.28%，建筑施工业务营收占比为81.47%，较去年同期上升5.11pct，房地产业务收入占比较去年上半年下降5.61pct。
　　公司2019H1累计新签合同额1720.1亿元，同比增长19.9%。其中建筑施工业务新签订单占比为80.56%，同比提升2.64pct，而地产预售大幅下滑。
　　公司2019H1实现综合毛利率9.24%，较去年同期下滑0.75pct，除地产业务外，大部分业务毛利率都有所下滑。其中公司建筑、地产业务毛利率分别为6.41%、29.79%，分别提升-0.96pct和12.54pct，利润端占比分别为56.5%和21.6%.公司2019H1实现净利率2.21%，较去年同期提升0.27pct，主要源于公允价值变动净收益的大幅提升。上半年公司期间费用占比6.29%，较去年同期降低0.20pct，以公允价值计量的金融资产在上半年增值约7.05亿元，与收入的比例为0.68%，较去年同期大幅提升0.69pct，这是公司毛利率下滑但净利率提升的最大原因。
　　公司2019H1每股经营现金流净额为-1.44元，同比下降0.02元/股。从收、付现比的角度来看，公司2019H1的收现比、付现比分别为98.31%、103.56%，分别较上年同期下滑2.67pct、7.09pct。
　　盈利预测及评级：我们调整公司2019-2021年的EPS分别为0.43元、0.47元、0.53元，8月30日收盘价对应的PE分别为8.4、7.6、6.7倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期，新签订单不及预期