东方证券-永新光学-603297-2019中报点评：显微镜业务维持稳定，高端镜头与组件保持高速增长-190828

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　　事件描述
　　公司发布2019半年度报告，上半年实现营收2.55亿元，同比下滑2.8%，实现归母净利润0.57亿元，同比增长1.7%，实现扣非净利润0.49亿元，同比增长12.5%。
　　核心观点
　　显微镜业务维持稳定，收入结构不断优化。2019上半年显微镜产品实现收入1.1亿元，与上年同期持平。中美贸易摩擦对给市场带来不稳定性因素，但光学显微镜行业受到的影响较小，继续保持平稳发展。同时由于高端显微镜、自动化显微检测设备等需求增长较快，上半年公司完成了高变倍比体视显微镜、水浸物镜生物显微镜、科研级显微镜自动化功能升级、5G版无线互动教学系统等产品项目开发并投入市场，不断优化公司产品结构，高端产品收入占比实现提升。
　　光学元件组件略微下滑，高端镜头业务保持高速增长，未来是收入利润贡献主力。上半年公司光学元件组件业务实现收入1.3亿元，同比下滑5.8%。下滑的主要原因是上半年条码客户产品结构调整致相关产品的销售收入下降，替代新品量产需一定周期。虽然上半年来传统消费电子行业景气度下行，竞争加剧，但人工智能、医疗设备、激光投影、机器视觉、半导体装备等细分应用升温。公司的机器视觉镜头、车载光学、投影摄影类镜头上半年收入仍然保持50%以上增长，公司为国外客户完成了条码玻塑混合成像镜头、混合固态车载激光雷达镜头、医药分析仪器用高端物镜、高端影院激光投影机光学元组件、弱视人士AI眼镜镜头等高端光学元件产品开发，逐步进入量产。预计未来上述高端镜头和组件仍将是公司主要的收入和利润增长点。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，调整目标价至45.54元。根据最新股本，我们预测公司2019-2021年摊薄后每股收益分别为1.38/1.89/2.49（原2.00/2.70/3.46）元，根据光学镜头与元件可比公司估值，我们给予公司19年33倍PE，调整目标价至45.54元，维持买入评级。
　　风险提示
　　扩产进度、产品销售不达预期。产品平均单价、毛利率提升低于预期。