东吴证券-纺织服装行业纺织与时尚消费19中报总结：吹尽黄沙始到金-190902

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　　1.1品牌服装19H1：社零承压，聚焦细分赛道龙头
　　19H1零售环境整体不佳：服装类零售在19H1经历了持续低迷，无论是限额以上服装类零售额，还是零星披露的百家及50家大型零售企业服装零售情况皆不乐观
　　从中报看来，大部分企业表现也符合该趋势，但总体来讲Q2相对Q1有所好转；个别赛道如体育，由于人们生活方式及穿着习惯改变，呈现出整个子行业蓬勃增长的状态
　　1.2.1体育：最佳赛道，安踏、李宁中报超预期
　　安踏体育：19H1原有主业收入/净利润同增40%/54%（不考虑AMEAS），其中安踏/FILA收入增长18%/80%，超市场预期，19H2安踏主品牌/FILA有望超过18%/延续50%增速，持续优秀
　　李宁：中报收入/主业持续经营净利润同增33%/109%，营业利润率同比提升4.6pp，考虑红双喜土地收储带来的额一次性收益归母净里增长196%，超市场预期，同时库存及应收账款周转持续加快，报表质量飞跃性改善
　　特步国际：中报收入/归母利润增长23%/23%，服装收入大增50%，鞋类收入增速8%主要受到发货节奏影响；19H1正式开启多品牌运作
　　风险提示
　　全球经济波动带来出口需求下滑：若出现全球性经济萧条，将对我国纺织服装、尤其制造业出口需求造成负面影响。
　　国内宏观经济波动导致内需下滑：若宏观经济下滑带来居民可支配收入下降、消费热情下降、零售环境遇冷，将对品牌服饰企业零售表现带来负面影响。
　　大宗商品价格波动带来的原材料成本波动：参考2011年受量化宽松影响下全球大宗商品经历了整体大涨后大跌的周期，棉价波动剧烈，带动当年棉纺企业、尤其上游纱线企业业绩波动剧烈。若未来出现全球性经济危机带来货币波动、影响大宗商品价格、致棉价大幅波动，将对生产制造企业成本管控带来巨大挑战。
　　汇率意外波动：若人民币意外大幅升值，将对海外投资较多的制造业形成较大汇兑损失、以及对出口企业需求带来负面影响。