华创证券-铅锌行业周报：累库未显及宏观形势不确定，锌维持震荡走势-190825

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　　市场回顾：本周沪锌主力合约价格上涨25元至18665元/吨，涨幅0.13%，伦锌三月合约价格下跌21美元/吨至2246.5美元/吨，跌幅0.93%。本周沪伦比值（剔除汇率）由1.1691增加至1.1773，沪锌走势稍强于伦锌。前半周基本面和宏观面无重大利好情况下，锌价弱势震荡。周四中美贸易传来消息，白宫经济顾问库德洛表示中美代表周三进行了富有成效的通话，未来几天还会有一次通话，受中美贸易局势转暖迹象影响，锌价后半周有所回升。
　　锌锭库存：本周LME锌库存7.04万吨，较上周下降0.29万吨（-3.96%）。保税区库存9.05万吨，较上周下降0.12万吨（-1.31%）。国内库存14.52万吨，较上周下降0.04万吨（-0.27%）。其中，SHFE库存7.52万吨，较上周增加0.14万吨（+1.83%）。
　　锌精矿：2019年7月国内锌精矿产量35.7万金属吨，同比下降6.8%，环比增加2.8%。7月锌矿开工率为78.1%，同比下降5.7%，环比增加1.4%。据SMM调研，前期部分大型矿企进行常规检修，7月恢复生产后贡献锌精矿产量主要增量。
　　精炼锌：据SMM统计，2019年7月冶炼厂开工率为80.95%，环比下降0.62%。据我们估算，7月冶炼厂利润位于相对高位，使得开工率仍然较高。部分炼厂常规检修，因此开工率较6月微降。7月中国精炼锌产量49.07万吨，环比减少0.64%，同比增加20.15%。冶炼厂增产动力持续，7月精炼锌产量同比继续增加，但环比不及预期，主因7月北方冶炼厂常规检修较为集中及高温导致部分炼厂产量微降。
　　下游需求：据SMM调研数据显示，国内7月镀锌企业开工率为81.03%，环比增加4.59%，部分钢厂因担忧环保力度进一步加强及预期10月消费偏乐观，将部分订单前置7月生产，同时部分镀锌企业下游订单转好，使得7月开工好于预期；7月压铸锌合金企业开工率为47.7%，环比下滑2.71%，主因传统消费淡季需求走弱，同时高温天气对生产也有所影响；7月氧化锌企业开工率48.01%，环比下滑1.97%，主因消费季节性转淡。
　　短期逻辑：本周LME锌库存较上周减少，对锌价形成一定支撑。社会库存有所下降，主因北方地区炼厂检修导致天津地区到货减少，同时压铸企业订单环比有所改善使得广东地区库存下降。库存方面虽未明显累积，但锌锭增加预期不变，预计后期将逐渐累库。此外，中美贸易局势不确定性或使得市场避险情绪升温，对锌价有所影响。近期重点关注累库情况及中美贸易局势。
　　中长期逻辑：供应方面，锌矿供给增加预期逐渐兑现，加工费保持高位，冶炼厂在高利润下开工率逐月增长、产能释放，矿端宽松逐渐传导至精炼锌。需求方面，基建补短板及相关政策一定程度上推动了锌消费。近期国内外锌锭库存保持低位，预计下半年难以大幅回升，对锌价形成一定支撑。
　　风险提示：锌矿及精炼锌供应大幅增加、下游消费不及预期、美联储降息不及预期。