西部证券-2019年医药行业中报综述：行业保持稳健增长，子板块分化加剧-190903

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　　医药行业保持稳健增长，估值处于历史底部。受政策影响，2019H1医药板块业绩增速持续下行，市盈率（TTM整体法）为39.15倍，在28个申万一级子行业排名第12位，处于全市场中游水平，估值溢价率处于历史底部。从经营情况来看，板块整体毛利率、净利率均同比下降，期间费用率、资产周转率、应收账款周转率和存货周转率等指标变化幅度较小，行业整体经营情况维持稳定。
　　子板块分化加剧，生物制品、医疗器械等表现突出。上半年生物制品、医疗器械、CRO、专科服务和零售药店等受益于政策或政策免疫的细分板块表现相对较好，医药流通板块因两票制负面影响的消退迎来恢复性增长，化学制剂、化学原料药和中药等板块受政策影响较大，增速相对较慢。从估值水平来看，医疗服务、医疗器械和生物制品估值水平较高，中药、化学制剂和化学原料药估值水平较低，商业领域中流通板块估值一直处于行业最低水平，但药店板块估值水平较高。
　　投资建议：带量采购、高值耗材集采、医保支付目录的调整背后的政策推手依然是支付端，而医保局的成立加速了这一进程，在医疗需求持续上升、医保筹资有限的情况下这一进程将不会改变，从医保的不合理支出向有效支出转变，具备高药物经济学的创新药讲长期收益。重点关注创新药械：恒瑞医药（600276.SH）、科伦药业（002422.SZ）、康泰生物（300601.SZ）、沃森生物（300142.SZ）、迈瑞医疗（300760.SZ）；CRO：药明康德（603259.SH）、泰格医药（300347.SZ）。
　　在下半年政策扰动的情况下，同时重点关注景气度高的政策免疫领域。专科服务：金域医学（603882.SH）、通策医疗（600763.SH）；药店：大参林（ 603233.SH ）；中药消费：云南白药（ 000538.SZ）、片仔癀（600436.SH）。
　　风险提示：4+7第二批带量采购降幅超过预期；集采政策不确定的风险；行业医保控费超预期的影响