万和证券-证券行业7月月报：7月业绩回落，密集政策利好龙头券商-190829

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　　主要观点：
　　上市公司经营状况：7月业绩回落，整体符合预期。7月剔除不可比数据，35家上市券商合计实现营业收入185.56亿元，环比-16.72%，同比-4.01%，1-7月累计实现营业收入1671.35亿元，同比+34.89%；净利润方面，7月实现净利润65.63亿元，环比6.91%，同比-9.99%，1-7月累计实现净利润636.1亿元，同比+51.92%。其中23家券商营业收入实现同比正增长，涨幅前三为东方证券（+425.95%）、南京证券（+205.52%）、太平洋证券（+169.32%）。13家券商实现营业收入环比正增长，涨幅前三为第一创业（+82.16%）、哈投股份（+80.27%）、南京证券（+50.64%）；21家券商实现净利润环比正增长，涨幅前三为国元证券（+354.11%）、东方证券（+289.46%）、华鑫股份（+280.61%）;20家券商实现同比正增长，涨幅前三为南京证券（+1100.33%）、国海证券（+606.4%）、东方证券（+490.58%）。
　　市场环境：7月A股整体震荡下跌，中旬以来，上证综指持续围绕2900点小幅盘整，进入下旬科创板启动，市场反弹。经纪：7月两市日均股基成交额连续4个月环比下降，市场人气呈现回落趋势，7月两市股基成交额为4142.57亿元，环比-12.46%；自营：截至7月31日，上证综指单月涨幅-2.35%，沪深300单月涨幅-0.58%，深证成指单月涨幅+0.98%，创业板指单月涨幅+4.12%，中证全债单月涨幅+0.72%；投行：科创板贡献增量，7月股权融资规模2379.7亿元，环比+557.0%，同比+34.8%，其中IPO发行37家，募集金额445.9亿元，环比+750%，同比+325%，增发22家，增发规模1100亿元，环比+383.67亿元，同比-32%；其他再融资规模（含配股、优先股、可转债、可交换债）40家，募集资金规模833.81亿元，环比+2687.19%，同比+876.67%。债权融资方面，7月公司债和企业债合计募资2358.77亿元，环比+29.39%，同比+42.02%，其中企业债发行总额243.40亿元，环比+66.94%，同比+205.40%；公司债发行总额2115.37亿元，环比+29.39%，同比+33.79%；资本中介：7月两融和股押规模环比双双下降，7月单月日均股票交易量38.87万亿，环比-11.08%，融资融券余额为9085.9亿，环比-0.42%；股票质押方面，7月末股押市值为45,230.9亿元，环比-5.66%，质押股占比9.2%，较上月下降0.1个百分点；资管业务：7月券商资管总计发行产品489只，较6月多发行43只，发行份额76.79亿份，较6月降低13.73亿份。其中股票型总数6只，发行份额5.82亿份；混合型26只，发行份额10.02亿份；债券型164只，发行份额56.81亿份；货币市场型215只；另类投资型78只，发行份额4.15亿份。
　　投资策略：短期贸易摩擦引发估值回落，长期看好政策红利带来的业绩增量与估值修复。受中美贸易摩擦、信用风险的因素影响、券商板块或出现一定程度的回调，当前券商板块PB估值为1.63倍，行业历史估值的中位数为2.4XPB（2012年至今），大型券商估值处于1.1X-1.5XPB之间。随着科创板的持续推进、股指期货和并购重组松绑、公募基金参与转融通、证券公司股权管理推动分类监管等一系列政策红利的释放，将为券商业绩带来新的增量。近几个月营收数据均显示券商内部分化明显，近期政策的出台使得具备风险定价能力、资本实力优势的龙头券商最为受益，行业集中度持续提升，强者恒强的局面也会愈发凸显。建议持续关注行业龙头（中信证券、华泰证券），同时也应关注特色精品化券商（东方财富、东方证券）。
　　风险提示：市场波动超预期；相关政策落地不及预期。