国开证券-赢合科技-300457-综合毛利率提高，切入电子烟业务领域-190903

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　　公司近日发布了2019年度半年报，报告期内实现营业收入9.93亿元，同比增长0.2%；归母净利润1.87亿元，同比增长9.73%；经营活动产生的现金流量净额为8906.85亿元，同比增长477.41%。
　　综合毛利率提高，期间费用率有所上升。2019H1公司综合毛利率同比上升5.86个百分点至40.84%，其中，锂电池专用设备毛利率同比上升2.41个百分点至40.59%。报告期内，公司期间费用率同比上升1.36个百分点至15.74%，其中，销售费用率同比上升0.91个百分点至3.85%；管理+研发费用率同比上升0.6个百分点至10.30%；财务费用率同比减少0.15个百分点。
　　持续加大研发投入力度以打造竞争优势。2019H1公司研发支出规模同比增长2.81%至5628.77万元，占营业收入比例为5.67%，彰显了公司对技术创新的重视程度。报告期内公司推出全球领先的5mm窄幅分切机，采用了独创的滑差轴收卷技术使收卷张力更稳定，有效地提升了锂电池生产效率，得到了韩国客户的高度认可。
　　收购斯科尔切入电子烟业务领域。2018年11月，公司收购斯科尔51%股权，其主营业务为电子烟的生产和销售。2019H1公司电子烟业务实现营业收入1.35亿元，净利润3856.72万元。公司积极扩建电子烟产能，利用自身在非标自动化设备的技术优势为电子烟生产线进行智能化升级，在控烟政策日趋严格与消费者健康意识提升的背景下，电子烟业务未来有望成为公司重要的利润增长点。
　　锂电设备市场空间广阔，公司具备先发优势。从中长期来看，新能源汽车渗透率提升是必然趋势，对动力锂电池需求形成持续拉动作用，有利于锂电设备市场扩容。锂电设备整线模式具备交付周期短、低耗能、直通率高等优势，符合行业未来的发展方向，公司目前已有二十余条整线方案成功落地，在整线交付模式上具备领先优势。公司作为国内锂电设备头部企业，涂布机、卷绕机和激光切等核心设备已进入国内外一流客户供应链，在下游动力电池行业集中度不断提高的背景下，与国内外大客户的绑定对公司未来拿单形成保障。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021年EPS分别为1.09、1.36、1.65元，以9月2日24.33元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为22.32、17.89、14.75倍，维持公司“推荐”的投资评级。
　　风险提示：锂电池厂商扩产进度低于预期；市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；国内外二级市场风险。