西部证券-当升科技-300073-半年度业绩点评：单吨净利或同比持平，高镍三元稳步推进-190827

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　　核心结论
　　事件：公司发布2019年中报，实现营收和归母净利13.4亿元和1.51亿元，同比分别变化-17.8%和+33.9%，符合业绩预告预期，EPS为0.35元/股。
　　原材料价格下跌致收入成本齐降，正极材料单吨利润或持平。2019H1，正极材料收入12.8亿元，同比-18.0%，主因产品价格和成本随钴价下跌，正极材料毛利率同比提升0.4pct至16.8%。剔除中科电气干扰，预计单吨净利同2018H1基本持平。2019Q2收入环增，预计因钴酸锂销量占比提升。
　　汇票结算缩小现金流入，应收账款环比持平。2019Q2，公司经营现金流入4.4亿元，低于营业收入，预计主要因为公司部分国内收支采用承兑汇票结算，最终经营现金净流入0.4亿元。2019Q2，公司应收账款10亿元，环比持平。
　　当升三期稳步推进，高镍产品认可度逐步提升。公司江苏当升三期一阶段处于带料调试阶段，有望于下半年开始投产。公司NCM811已经开始量产供应软包和方形动力电池，单晶NCM811的认证稳步推进。未来三年，江苏当升首期5万吨高镍产线有望分阶段放量，推动公司业绩增长。
　　维持“买入”评级。考虑到公司高镍811有先发优势、同海外电池龙头合作紧密，维持公司19-21年EPS为0.86元、1.08元和1.32元的盈利预测。
　　风险提示：新能源汽车需求低预期；高镍化需求低预期；电池技术路线切换