国联证券-中兴通讯-000063-聚焦核心业务与核心市场，等待 5G 起量-190828

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　　事件：
　　公司发布2019年半年度报告。2019年上半年，公司实现营收446.09亿元，同比增长13.12%；实现归母净利润14.71亿元，去年同期亏损78.24亿元。同时，公司预告今年1-9月实现归母净利润38亿元-46亿元。
　　投资要点：
　　聚焦核心业务，运营商业务逐步恢复
　　上半年，运营商网络业务实现收入324.85亿元，同比增长38.19%；政企业务实现收入47亿元，同比增长6.02%；消费者业务实现收入74.24亿元，同比下滑35.41%。公司聚焦主流产品的策略取得成效，运营商网络业务恢复快速增长。运营商业务的占比提升，带动公司产品毛利提升9.31个百分点。
　　海外业务恢复增长
　　上半年，公司在国内实现营收274.21亿元，同比增长6.51%；公司海外业务实现营收171.87亿元，同比增长25.57%。中兴海外业务在美国禁运事件后逐步恢复，其中亚洲（不含中国）市场同比增长83.16%，非洲市场同比增长111.61%。
　　房地产项目确认收益提升前三季度业绩
　　公司预告前三季度实现净利润38-46亿元，主要是公司第三季度确认了深圳湾超级总部基地项目的收益。根据此前公司的公告，深圳湾超级总部基地项目今年确认收益为26亿元-29亿元。
　　持续受益运营商5G资本开支的景气周期
　　全球通信设备市场具有寡头特征，公司处在第一梯队。同时，5G资本开支中通信设备开支占比最大。公司将5G作为发展核心战略，具备完整的5G端到端解决方案的能力。公司已在全球获得25个5G商用合同，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场，与全球60多家运营商展开5G合作，公司未来将持续受益全球的5G资本开支带来的设备景气周期。
　　估值与投资建议
　　我们预测公司2019-2021年实现净利润49.55元、63.73亿元、80.48亿元，对应EPS为1.18元、1.51元、1.91元，对应估值为25X、20X、16X，看好未来五年运营5G资本开支的景气周期给通信设备市场带来的增量机会，公司位列全球通信设备市场第一梯队，积极应对行业的增量市场和行业变化的机会，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示
　　运营商5G投资不及预期；中美贸易摩擦的负面影响超预期。