天风证券-芒果超媒-300413-会员广告花开并蒂，顶尖自制打造独有芒果模式-190904

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　　业绩位于预告中上水平，拟以资本公积金向全体股东每10股转增7股。
　　芒果超媒2019H1实现营收55.04亿元，同比增长10.41%，收入放缓主要系内容制作收入以及电视购物收入下降，但平台性收入维持高速增长；归母净利润8.04亿元，同比增长40.33%。三费费率管理费用（+研发）率与财务费用率基本持平，由于“宣传推广费和广告代理费相应增加"销售费用率提升3.30个百分点。
　　会员、广告增速显著高于行业，平台属性进一步加强从19H1盈利结构看，内容性收入明显减少，新媒体互动娱乐制作收入同比减少19.78%，同时平台性收入增明显，新媒体平台运营收入同比增长70.87%，公司平台属性加码明显。
　　1）19H1，芒果TV实现广告收入16.99亿元，同比增长62%；2）会员业务收入7.86亿元，同比增长136%；2019H1，新媒体视频平台芒果TVDAU达到4736万，同比增长33%；19H1付费会员数增至1501万，相较2018年年底增长幅度达到40%。
　　3）运营商业务实现营业收入5.65亿元，同比增长41.12%。
　　顶尖自制能力向平台赋能，芒果综艺继续领先全网
　　公司全资子公司快乐阳光拥有16个综艺制作团队，剧集上内部+外部共计15个工作室，形成强大的自制人才矩阵。
　　从19H1芒果综艺表现看：
　　1）从数量看，19H1芒果综艺逆势增长：根据艾漫数据显示，2019上半年全网共计上线141档综艺，较2018年上半年194档综艺相比，锐减了近30%。优爱腾的上新数量均有缩减，芒果逆势上涨，同比上涨19部。
　　2）从骨朵热度看，芒果进入TOP30为四大平台之最。芒果TV旗下共有13档节目入围Top30，其中独播节目10档。
　　顶尖自制能芒果作为国有背景互联网平台，实现逆势增长，平台价值愈发突出，短期解禁不影响公司价值，我们维持前期预测，19~21年公司归母净利润11.24/14.95/18.09亿，对应19~21年PE为44/33/27x，继续予以买入评级。
　　风险提示：平台收入不及预期，互联网人口红利衰退，影视传媒政策监管加强