光大证券-首商股份-600723-2019年中报点评：业绩略低于预期，购物中心及奥莱表现相对良好-190901

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　　◆1H2019营业收入同比减少1.03%，归母净利润同比减少3.42%
　　1H2019实现营业收入50.60亿元，同比减少1.03%；实现归母净利润2.03亿元，折合成全面摊薄EPS为0.31元，同比减少3.42%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比减少3.16%，业绩略低于预期。
　　单季度拆分来看，2Q2019实现营业收入23.87亿元，同比减少0.73%；实现归母净利润1.01亿元，同比减少15.58%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比减少14.22%。
　　◆综合毛利率上升0.20个百分点，期间费用率上升0.45个百分点
　　1H2019公司综合毛利率为23.79%，较上年同期上升0.20个百分点。
　　1H2019公司期间费用率为16.69%，较上年同期上升0.45个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为8.71%/7.70%/0.28%，较上年同期分别变化0.48/ -0.13/0.10个百分点。
　　◆购物中心、奥莱业态表现相对良好，公司安全边际较高
　　报告期内公司传统百货业务表现平淡，收入同降5.82%，降幅较1Q2019的同降7.95%有所收窄，但业绩预计仍需时日。购物中心/奥特莱斯业务表现相对良好，收入同比增长2.25%/ 0.10%，毛利率55.72%/17.51%，同比上升1.74/ 0.25个百分点，为公司报告期内业绩的主要贡献因素。报告期末合并报表口径下，公司货币资金25.62亿，公司自有物业建筑面积23万平米，提供了较高的安全边际。
　　◆下调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司传统百货业务在北京地区仍具备一定影响力，但近期业绩增长受百货业务调改拖累，我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.54/0.56/ 0.61元（之前为0.58/ 0.62/ 0.66元），公司市盈率、市净率均处于较低水平，或受益于国企改革预期，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　传统百货门店转型未达预期，购物中心发展未达预期。