光大证券-紫金矿业-601899-2019年中报点评：铜锌价格下滑，拖累业绩-190831

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　　◆事件：
　　2019年上半年，公司累计实现营收671.98亿元，同比增加34.90%，实现归母净利18.53亿元，同比下滑26.64%，扣非后归母净利16.57亿元，同比下滑30.28%。单二季度，公司实现营收381.56亿元，同比上涨41.58%，实现归母净利9.79亿元，同比下滑32.07%，扣非后归母净利9.12亿元，同比下滑31.18%。
　　◆点评：
　　2019年上半年公司净利下滑主要受部分金属价格下滑，生产成本、管理费用、财务费用升高等原因造成。分板块来看：
　　（1）铜板块：受铜价下滑（上半年均价为35558元/吨，去年同期为36914元/吨）以及并表较高生产成本的紫金波尔铜业有限公司影响，矿产铜产量虽有增长（17.1万吨，同比增长43.33%），但毛利率由52.85%下滑至43.76%；板块实现毛利25.95亿元，同比增长12.7%。（2）锌板块：受锌价下滑（上半年均价为11582元/吨，去年同期为15914元/吨）以及并表较高生产成本的Bisha项目影响，矿产锌产量虽有增长（18.7万吨，同比增长25.92%），但毛利率由68.6%下滑至48.75%；板块实现毛利10.8亿元，同比下滑35.5%。（3）黄金板块：受金价上涨（上半年均价为274元/克，去年同期为254元/克）以及主力矿山增产影响（上半年矿产金产量为19.1吨，去年同期为16.8吨），黄金板块实现不错效益。上半年板块实现毛利18.3亿元，较去年同期13.3亿元，增长37.5%。
　　上半年，公司管理费用增加约5亿元，同比增长36.9%，主要原因是新并购企业纳入合并范围所致。财务费用增加约1.9亿元，同比增长28.84%，主要原因是利息增长所致（长期借款由去年同期68亿元增长至目前131亿元，短期借款由去年同期125亿元增长至目前152亿元）。
　　◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：
　　基于铜锌价格处于下行区间，我们下调公司盈利预测，预计2019~2021年EPS分别为0.18、0.23，0.27元，由“买入”评级调至“增持”评级。
　　◆风险提示：黄金价格上涨不及预期。