光大证券-东方航空-600115-2019中报点评：737MAX停飞影响有限，ASK增速提升-190901

《光大证券-东方航空-600115-2019中报点评：737MAX停飞影响有限，ASK增速提升-190901（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-东方航空-600115-2019中报点评：737MAX停飞影响有限，ASK增速提升-190901（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　◆事件：公司发布2019年上半年业绩。公司19年上半年收入达到587.84亿，同比增加8.02%；归母净利润为19.43亿，同比下降14.89%，扣非归母净利润15.62亿，同比下降26.29%。2019年半年度不分红派息。
　　◆737MAX停飞影响有限，ASK增速提升。公司19年上半年ASK同比增长10.36%，较去年同期增速（9.49%）提升，主要原因是公司机队扩张速度高于去年同期。公司19年上半年客座率为82.66%，同比增加0.18个百分点，表现优异。
　　◆收费客公里承压，客运收入增速回落。公司19年上半年收费客公里为0.513元，同比减少1.35%，较去年同期增速（3.37%）由正转负。受此影响，公司19年上半年客运收入增长9.27%，较去年同期增速（14.7%）回落。整体来看，全球经济增长动力明显减弱、贸易摩擦明显加剧等因素是公司上半年收入增速回落的主要原因。
　　◆美元负债占比提升幅度较低，汇率敏感性增幅较低。公司于19年1月1日起执行“新租赁准则”，公司19年6月底固定资产+使用权资产金额合计约2185亿元，相比18年同期固定资产1684亿元大幅增加；同时也导致公司19年上半年财务费用中的租赁负债相关利息支出同比增加7.47亿。经营租赁进表导致公司汇率敏感性增加，公司2019年6月30日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，净利润则会增加（或减少3.13亿元），较2018年12月31日数据（1.78亿）大幅增加，但增加幅度小于国航、南航。
　　◆油汇边际利好。公司19年上半年汇兑损失为1.96亿，较去年同期5.88亿大幅减少，在经营租赁进表的情况下，汇兑损失减少主要受益于人民币中间价19年上半年贬值幅度（约0.39%）低于18年同期贬值幅度（约1.67%），以及公司美元负债占比提升幅度较低。另外受益于油价下跌，公司19年上半年航油成本同比增加9.00%，较18年同期增速（25.64%）大幅下跌。
　　◆盈利预测和投资建议。考虑全球经济下行压制需求、中美贸易摩擦压制人民币汇率升值，我们下调19-21年EPS分别为0.32、0.42、0.48元，我们认为目前股价已经反映了悲观预期，维持公司A股、H股“增持”评级。
　　◆风险提示。经济下行影响航空出行需求；油价、汇率波动影响航空公司盈利；极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。