光大证券-华泰证券-601688-2019年中报点评：财富机构双轮驱动，科技赋能业务转型-190901

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　　◆事件：2019年上半年华泰证券实现营业收入111亿元，同比增加35.18%；归母净利润40.6亿元，同比增加28.43%；扣非加权平均净资产收益率3.81%，同比增加0.35 ppts。
　　◆股基交易稳居第一，科技赋能财富转型。2019年上半年公司经纪净收入同比增加23%，公司成交额市占率7.54%，同比增加7%；佣金率万1.94，同比减少11%；股基交易量合计11.09万亿，排行业第一。我们认为经纪净收入增长的关键因素是公司通过金融科技赋能提升核心能力以及用户体验，实现了客户开发及服务的高效率。我们看好公司从传统通道服务向全面财富管理转型，进一步提升经纪业务收入。
　　◆自营收入弹性大增，创新助推盈利多元。2019年上半年公司自营收益47亿，同比增加86%。投资类业绩改善是公司上半年业绩上行的核心驱动力。我们认为公司投资交易业务以交易为核心的业务模式，将实现策略创新以及盈利模式多元化。下半年公司投资收益向上改善的趋势保持不变，考虑中美贸易摩擦等因素造成市场波动，全年投资收益向上改善空间将有所调整。
　　◆债券承销大幅增长，并购重组龙头依旧。投行业务手续费净收入同比减少25%，股权承销金额474.24亿，同比减少43%；债券主承销金额1,559.87亿，同比增加86%；并购重组交易家数6家持续引领市场，行业排名第一。受全行业IPO发行放缓以及公司项目释放时间等因素影响，上半年公司投行净收入有所下滑而债券承销大幅增长。伴随科创板带来的机遇，公司持续调整优化组织架构，下半年有望平稳提升投行业务收入。
　　◆资管业务稳健发展，主动管理稳步提升。公司资管业务收入同比增长19%，在行业同期减少8%情况下实现逆势增长。集合、定向、专项、公募基金资管规模分别为1427、6708、1054、79亿元，同比增速分别为增加29%、减少7%、增加31%、增加759%。我们认为下半年公司受资管新规影响通道业务将持续下降，主动投资管理能力和产品创设能力则有望持续增强。
　　◆维持“增持”评级，目标价24.48元。公司中期业绩基本符合此前预期，故我们维持此前预测，预计2019-2021年公司收入分别为204、220、244亿，净利润为77、83、92亿。公司当前估值1.4x 2019年PB，参考行业及可比公司估值，给予公司1.8x 2019年PB，维持目标价24.48元，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：市场大幅波动；自营业务收入增速放缓