光大证券-顺网科技-300113-2019年半年报业绩点评：营收利润下滑符合预期期待云服务落地推广-190901

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　　◆事件：
　　公司发布2019年半年度报告。上半年公司实现营业收入7.28亿元，同比下降27.56%；实现净利润2.16亿元，同比下降26.08%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比下降24.78%。
　　◆点评：
　　营业收入同比下滑，传统广告业务下滑幅度较大。1）网络广告及增值服务业务收入3.26亿元，同比下滑40.59%；去年同期CD-Key业务和直播业务大幅增长导致该分部基数较高，今年上半年游戏热度下滑导致CD-Key和加速器等业务下降；2）游戏业务收入3.60亿元，同比下滑11.88%，91Y游戏平台付费用户数量下滑而ARPU提升；Q1/Q2付费用户数量分别为75/66万人，同比下滑38%/22%；ARPU分别为249/206元，同比提升28%/37%。
　　成本下降提升毛利率，期间费用率略有提升。1）公司营业成本同比下降39.83%大于收入降幅，毛利率提升6.27pcts至69.27%；2）销售费用率下降4.91pcts至9.53%，得益于渠道成本支出及广告宣传费下降；3）管理费用率上升5.61pcts至13.68%，主要由于工资发放结构性调整，日常发放比例增加；4）研发费用率上升3.41pcts至11.28%，研发投入金额同比提高3.79%，研发费用率提升的主要原因是营收下滑。
　　基于“顺网雲”的顺网云电脑及云游戏解决方案发布，期待后续落地与推广。1）目前顺网雲已在全国55个城市建立百余个云计算POP节点机房，接入约1900个网吧、近17万终端；在顺网雲环境下，公司可为用户提供电竞级的云游戏服务；2）截至19H1末，公司固定资产6422万元，相较年初的6574万元有所下滑；未来或将通过持续投入促进方案落地。
　　◆盈利预测、投资评级和估值：
　　公司基于网吧管理系统的广告业务受移动互联网冲击下滑较大，游戏业务付费用户有所流失，云服务尚待持续投入。下调公司19-21年EPS预测至0.52/0.54/0.55元，对应33/33/32x PE，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：游戏付费用户继续下滑、广告业务下滑、云游戏落地困难