兴业证券-农林牧渔行业2019 年中报总结：养猪反转，养鸡领跑，后周期仍承压-190904

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　　投资要点
　　上半年板块收入稳定增长，利润大幅回暖。2019年上半年农业板块实现营业收入2281.0亿元，同比增长15%，扣非净利润81.1亿元，同比增长248%。上半年禽链价格涨至历史高位，养鸡板块盈利暴涨，导致行业整体利润同比大增。
　　养猪反转，养鸡盈利暴增。（1）一季度猪价探底，行业普遍亏损，节后猪价迎来周期反转。龙头温氏股份上半年盈利13.8亿元（51%），牧原股份亏损1.6亿元（-97%），正邦科技亏损2.8亿元（-44%），天邦股份亏损3.8亿元（-553%）。（2）禽链价格涨至历史高位，养鸡板块业绩大幅增长。圣农发展盈利16.5亿元（+393%）；益生股份利润9.0亿元（+2725%）；民和股份净利润8.7亿元（+4728%）；仙坛股份盈利4.0亿元（+353%）。
　　猪料承压，禽料、水产料景气。猪料受生猪存栏大幅下降影响，销量明显下滑。禽料因行业养殖效益改善、存栏回升，蛋禽肉禽料均同比明显增长。水产料一季度淡季，二季度受鱼价低迷与华南多雨影响，增速一般。海大集团半年报净利润6.74亿（+12%），大北农盈利0.34亿（-67%），唐人神盈利0.45亿元（-36%）。
　　猪苗低迷，禽苗景气，行业总体仍处低谷。上半年非瘟疫情扩散，生猪存栏同比下滑幅度不断创新高，加之猪价整体偏低，猪苗销售阻力较大。而肉、蛋禽养殖利润均较为丰厚，存栏逐步回升，拉动禽苗销售，行业和参与企业禽苗销量均有两位数增长。但上市公司以猪苗为主，目前仍受周期抑制。生物股份半年报盈利1.7亿元（-53%），中牧股份盈利1.6亿元（-16%），普莱柯盈利0.7亿（-14%）。
　　投资建议：（1）养猪行业产能仍未企稳，下半年到明年猪价将持续高位，建议关注龙头温氏股份、牧原股份，以及正邦科技、新希望、天邦股份等；（2）旺季禽肉替代需求将进一步提升，养鸡板块高景气行情有望延续，建议关注龙头圣农发展、益生股份等。（3）疫苗行业见底，非瘟疫苗研制已有阶段性成果，建议关注具有非瘟疫苗主题机会的中牧股份、生物股份。（4）国内糖价底部抬升，19/20榨季全球或产生供需缺口，内外糖价有望共振反转，建议关注龙头中粮糖业。
　　风险提示：疫情风险；农产品价格大幅波动；政策风险。