国联证券-格力电器-000651-以股权转让促进机制完善及业务拓展-190903

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　　事件：发布2019半年报，公司实现营业总收入983.41亿元，较上年同期增长6.89%；净利润137.50亿元，较上年同期增长7.37%。
　　空调增幅虽缓，盈利能力仍强。
　　据奥维云网(AVC)数据，2019年上半年国内家用空调零售量增长1.5%、零售额下降1.4%，而公司空调业务收入793亿元，仍居行业第一，增长4.6%，好于行业表现，也超出市场预期。但从上半年行业竞争格局看，奥克斯在线上发力，美的与公司在空调营收上的差距也缩小至79亿元。不过，从盈利能力看，格力空调业毛利率高达36.02%，仍显著高于主要竞争对手，反映公司品牌效应与市场定位仍处于优势地位。
　　外销业务压力偏大
　　公司上半年外销收入138.6亿元，显著低于美的及海尔，且外销业务增幅仅0.87%，低于行业表现。同时外销毛利率也仅10%，这些指标反映公司外销业务压力偏大，后期仍需要更创新的举措才能打开市场。
　　销售费用异常增长，研发费用稳定。
　　上半年公司销售费用异常增长29.66%，反映了空调行业上半年市场竞争加剧下的营销开支增加；而研发费用增长6.98%，与公司营收增幅一致，反映公司保持了稳定的研发投入。
　　股权转让顺利推进，未来机制更佳。
　　近期公司大股东的股权转让事宜顺利推进，目前已有高瓴、厚朴作为备选人入选，它们作为国际化的投资机构，相信对公司未来机制建设及新兴产业的并购都将起到积极作用。
　　盈利预测与投资结论
　　根据行业情况及公司半年报，预计公司全年营收增长6.5%、净利增长8%、EPS为4.67元、动态估值12倍，基于股权转让的渐趋明朗，给予推荐评级。
　　风险提示
　　房地产销售下滑拖累，行业竞争加剧，股权转让失败。