国联证券-国联宏观策略思考系列2019年第5期：美股“漂亮50”，后来都怎么样了？-190903

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　　投资要点：
　　“漂亮50”的全盛时代
　　这一概念兴起于宏观经济滞胀、股票市场震荡的70年代。参考道琼斯工业指数的编制方法，我们构建“漂亮50”指数。自1968年11月起，标普500连续下挫，同期“漂亮50”指数则逆势上扬19%。而从阶段低点1970年6月起的下一轮上涨过程中，“漂亮50”指数涨幅最高达到96%，显著高于同期标普500（上涨53%）的表现。
　　从高增长、低通胀进入了低增长、高通胀的“滞胀”时期，消费比重不断提升，50家公司有一半以上与个人消费相关。市场层面，对业绩确定性的追求取代概念炒作，成为下一个热点，最大的体现就是稳定的两位数增长。在这个时期，美国制造业出现了集中度提升“强者恒强”的态势，“漂亮50”名单内不少都是所在细分行业的龙头企业。
　　后来他们都怎么样了？
　　经历了1972年的高点之后，无论是美股指数还是“漂亮50”都表现出单边下跌的态势，“漂亮50”开始跑输大盘。标普500在随后2年时间内最大下跌达到43%，同期“漂亮50”跌幅近60%。如果从1974年底的反弹开始计算，截至1982年7月熊市告一段落，“漂亮50”几乎全面弱于标普500指数。
　　成也业绩，败也业绩。当对于盈利稳定性的追求被现实一次次打碎的时候，繁华不再。另一方面，前期快速上涨阶段积累的高估值需要通过时间来消化。从1972年高点到1982年熊市结束，“漂亮50”指数累计下跌47%，而估值中位跌幅达到70%以上。半个世纪之后，曾经的“漂亮50”只有六成依然活跃在股票市场。美国家居产品、埃默里空运等7家公司私有化退市，剩余的13家陆续因收购、出售等事宜选择摘牌。
　　抓住时代的主旋律
　　“漂亮50”在美国70年代的熊市兴起并达到全盛，又在随后的市场震荡中归于平淡。从更长期的角度看，也不过是百年市场的短暂起伏。80年代以后美国股市又开启了接力上涨的数轮牛市，产业结构带来的科技革命在时代浪潮中突起，成为引领美国股市数十年的中坚力量。
　　与此同时，随着以大数据、云计算、人工智能等代表的智能时代浪潮来临，新一轮信息技术革命的重要性凸显相关行业的机会。在中美贸易战持续的背景下，出于对国家安全和自身产业竞争力的战略性考虑，半导体、军工、信息安全、5G、高端制造等都将成为时代的主旋律。
　　风险提示
　　统计数据偏差；指数编制方法误差；市场超预期波动风险