光大证券-智飞生物-300122-2019年中报点评：业绩高增长符合预期，大力推进自主研发-190831

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　　◆事件：
　　公司公布2019中报：实现营收50.39亿元，同比+143.19%；归母净利11.47亿元，同比+68.08%；扣非归母净利11.77亿元，同比+71.85%；经营性净现金流1.63亿元，同比+1151.57%。EPS0.72元。业绩符合预期。
　　◆点评：
　　代理HPV疫苗推动业绩持续高增长，三联苗暂停生产拖累自主产品增速。公司Q1/Q2实现营收22.94/27.45亿元，同比增长174/123%；归母净利5.02/6.45亿元，同比增长93/53%。分业务板块看，19H1代理业务实现营收44.23亿元，同比+201%，HPV疫苗在终端仍供不应求，拉动收入快速增长；代理业务毛利率33.98%（同比下降11.26 pct），预计主要由于9价HPV占比上升，因9价的毛利率低于4价，上半年4价HPV疫苗批签发282万支（+7.56%），9价HPV疫苗批签发118万支（+19484.16%）。19H1自主业务实现营收5.75亿元，同比增长2%，预计是受AC-Hib三联苗暂停生产影响，上半年AC-Hib批签发299万支（+6.82%）。自主业务毛利率93.49%（同比下降2pct），预计主要与三联苗预灌封逐渐替代西林瓶，而预灌封毛利率略低有关。
　　大力推进自主研发，新重磅自主产品接棒在即。上半年，公司研发投入1.02亿元，同比+105.53%，大力投入自主研发。其中，预防用微卡&EC检测试剂盒预计分别将在今年底以及明年获批上市，有望接棒AC-Hib三联苗成为公司自主疫苗新的驱动力；冻干三联苗已完成报产准备工作，将于近期申报上市，有望于明年底前获批。此外，19H1肠道病毒71型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）新获批临床试验，其他在研项目稳步推进（具体见表1），自主管线梯队渐次丰富。
　　◆盈利预测与投资评级：公司目前是国内综合实力最强的民营疫苗供应和服务商之一，拥有优秀的直销网络，重磅疫苗研发储备丰富，核心品种处于高速放量期。维持预测19-21年EPS为1.53/2.22/2.45元，现价对应19-21年PE为31/21/19倍。维持“买入”评级。
　　◆风险提示：冻干三联苗获批进度低于预期；默沙东代理协议到期后续签不确定；行业监管政策调整的风险。