光大证券-港股0904大涨快评：时局是催化剂，流动性预期和补涨要求是动力-190904

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　　事件：
　　9月4日下午13:55后，港股大市突然加速上涨。15分钟内，恒指急涨近700点。恒指最终收涨995点或3.9%，最大涨幅一度超1126点或4.41%，是近9个月来单日涨幅最大的一天。恒指成份股中的香港本地蓝筹股是驱动指数急涨的主要动力，多只权重股日内涨幅超10%，日内涨幅刷新多年纪录。
　　点评：
　　◆时局是反弹的催化剂，但行情的动力来自流动性预期和补涨要求
　　其实无需细究触发这次反弹行情的时局因素是否具有实质性的长期影响，真正重要的问题在于资本市场的积极反应证明了投资者对于香港市场在连续调整后投资价值已有较高程度的认可。时局仅仅是反弹的催化剂，行情的动力还是来自于流动性预期和补涨要求。过去一个多月间，美元长端利率急速下行。而一直对美元利率高度敏感的香港本地蓝筹股却持续调整，甚至使得港股在8月内落后全球股市，仅好于发生金融动荡的阿根廷市场。由此积累的补涨要求在被触发以后集中释放，造成了港股4日的急速上涨。
　　◆外围流动性对反弹行情的支持有望延续，但中美贸易局势稳定是前提
　　8月下旬，美联储提高鸽派倾向以及中美贸易局势不再升温后，全球风险资产已开始修复。但对经济疲弱的忧虑使得修复行情还是更多建立在流动性预期的基础上，从而呈现了显著的结构性特征。发达和新兴市场间，或各市场内的防御股和周期/成长股的差异都在扩大（美股的内部估值差异创近年新高）。而向后展望，中美贸易局势不仅直接影响投资者情绪，更是主导了对中美经济短期前景的预期。因此，风险资产能够从全球流动性继续大幅增长中获益，延续修复行情的必要条件是中美贸易局势的企稳、好转。短期内，中美如能在本月上旬敲定会谈计划，将有效提升市场情绪，从而支持修复行情延续至美联储议息会前。
　　◆基本面因素对港股大市的短期边际影响有限，本港蓝筹的短期反弹更多取决于情绪和资金
　　首先，业绩方面，截至9月4日已披露数字，恒指成分股的19年上半年净利润同比增速为-16.75%，国企指数则为-21.77%（均为港币数字），分别为2016H1和2008H2以来最差。但彭博统计的业绩预期数字则显示两者的业绩增速有望在下半年显著改善，全年增速预期较业绩期前仅小幅下滑。
　　其次，由于中资股的估值回撤充分，由中国经济增速下滑导致地对港股基本面的担忧已经得到了较为充分地反应。同时，人民币汇率的边际影响也开始削弱。随着8月内人民币汇率加速下行，中资股表现对汇率的敏感性已经大幅下降。因此，基本面因素对港股大市的负面影响已经体现得较为充分，短期边际影响有限。而本港蓝筹方面，虽然长期来看业绩持续下滑的风险客观存在，长期估值也势必受到影响，但短期内推动本港蓝筹反弹的动力还是来自于其股息率对于不断下行的美元利率的优势，以及投资者情绪对补涨行情的推动。
　　◆中资股也将加入反弹行列，未来2周内继续关注低估值高股息类标的
　　相较于香港本地蓝筹，中资蓝筹企业往往因为人民币汇率波动风险、较低的股息支付率和更高的业绩波动风险而在股息收益吸引力方面处于劣势，虽然部分中资股的股息收益水平其实持续高于香港蓝筹企业。不过，由于香港本地和中资蓝筹间的估值差异在今年内大幅拉开，而香港本地经济面临下行风险也可能影响香港本地蓝筹的中长期股息水平，中资股的相对吸引力已有较大幅度改善。考虑到中美贸易局势、人民币汇率波动以及中国经济展望等影响中资股估值的因素在前期都已经较充分地反应在估值当中，中资股也将以低估值高股息的角色，加入吸引外围资金的行列。而且，已经大幅增长的南下资金流入也将继续给中资股带来支持。
　　◆风险提示
　　中美贸易局势继续恶化影响中美及全球经济，英国脱欧、中东局势等地缘政治问题影响全球市场情绪等原因导致全球投资者避险情绪增长，港股等风险资产遭受抛售的风险。美联储货币政策指引继续低于预期，引发美股波动，进而影响港股市场稳定的风险。当地局势再度恶化，影响港股市场稳定的风险。