万联证券-星网锐捷-002396-点评报告：业务结构优化，持续看好企业网发展-190903

《万联证券-星网锐捷-002396-点评报告：业务结构优化，持续看好企业网发展-190903（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《万联证券-星网锐捷-002396-点评报告：业务结构优化，持续看好企业网发展-190903（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件:
　　日前公司发布2019上半年报，实现营收33.27亿元（同比下降5.43%）、归母净利润1.57亿元（同比增长34.22%），扣非归母净利润1.19亿元（同比增长133.34%）。公司的通讯产品主要为海外市场，受中美贸易关系的不确定性影响，通讯产品收入同比下降，导致整体收入同比下滑；而公司产品结构优化，业务毛利率大幅增长，导致净利润逆势增长。
　　投资要点:
　　企业级网络设备快速增长，数据中心交换机推广顺利：2019年上半年，企业级网络设备产品收入15.76亿元（同比增长19.6%），毛利率44.07%（同比上升0.27%）。数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用，同时公司积极拓展海外业务，完成设立全资日本子公司。
　　网络终端业务发力，营收毛利大幅增长：2019年上半年，公司网络终端业务实现收入5.76亿元（同比增长46.97%），毛利率达27.57%（同比提升3.45%），本期业绩大幅增长主要是向金融行业（银行、保险）客户销售网络终端产品的金额较上年同期增长较多所致。本报告期内，公司智能终端产品及智慧营业厅解决方案入围国有控股六大行及众多股份制银行，云桌面产品渠道建设也取得初步成效。
　　费率仍有下降空间，研发投入持续加码：本报告期内，公司费率有所抬升，销售费率16.5%（同比增加3%），管理费率3.3%（同比增加0.6%），财务费率0.05%（同比增加0.25%）。财务费用的增加主要系上半年人民币对美元汇率波动产生汇兑损失所致，预计未来费率有进一步下降空间。研发费用同比增长14.66%，研发强度达14.43%（同比增长2.53%）。公司报告期内共申请专利64项（发明专利52项）、共获得专利55项；截至报告期末累计获得专利1799项（发明专利1157项）。
　　ICT业务仍是公司未来主要看点，光通信将带来稳定增量：作为国内企业级网络设备领域少数几家全面布局的企业，在云计算、数据中心进入高速增长期的背景下，公司各项业务将随行业发展而稳定增长。流量压力下，数据中心“质”、“量”齐升，传统数据中心亟待升级至光通信模式，对25G/100G、100G/400G数据中心交换机需求加大。公司现已成功在头部互联网厂商实现规模商用，随着5G建设加码，公司有望深度受益于光通信带来的稳定增量。
　　盈利预测与投资建议：预计2019年-2021年公司分别实现净利润7.26亿、9.44亿、12.27亿，对应EPS分别为1.24元、1.62元、2.10元；对应当前股价PE分别为20倍、15倍、12倍；考虑到公司的行业地位和行业内其他公司的估值水平，我们维持对公司的“增持”评级。
　　风险因素：5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧