光大证券-复星医药-600196-首次覆盖报告：产业布局优势强化，由仿转创趋势渐显-190904

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　　公司布局了制药、医疗服务、器械与医疗诊断三大业务板块；2019H1实现收入141.73亿元（+19.5%），归母净利润15.16亿元（-2.8%）；扣非归母净利润11.68亿元（-2.8%）；经营性净现金流14.50亿元（+13.4%）。
　　◆制药业务：由仿转创稳步推进，布局拓展优势强化。制药板块收入108.95亿元（+21.7%），利润12.32亿元（+22.6%），整体保持稳健较快增长。各子公司均获得重要进展：1）复宏汉霖获准港股上市，其利妥昔单抗首家获批上市、曲妥珠单抗首家申报生产，阿达木单抗纳入优先审评；2）江苏万邦营收24.97亿元（+34.4%），非布司他片、匹伐他汀钙片销量同比+117.4%、+115.9%，下属凯茂生物两项新药推进临床；3）奥鸿药业营收12.43亿元（+86.4%），期间受让力思特制药及两个在研产品，强化围手术期布局；4）重庆药友营收31.33亿元（+27.3%），头孢美唑钠系列高增长，期间受让GSK苏州，强化抗病毒优势；4）复创与弘创均有创新药推进美国临床。
　　◆服务与器械：阶段性原因拖累增速，长期产业布局向好。服务实现收入14.60亿元（+21.6%），利润1.01亿元（-24.5%），主要受到新建医院前期亏损的影响，拟转让和睦家股权，预计将贡献收益约16.47亿元，合作共建锦州二院拓展骨科布局；器械与诊断收入17.97亿元（+6.5%），利润2.30亿元（-8.8%）。主要系达芬奇手术机器人装机量和Breas新产品上市进度不及预期，其他产品进展顺利。
　　◆估值与评级
　　公司覆盖医药健康全产业链，业务板块间具协同潜力，且布局多个创新型平台，随着各创新平台逐步落地，有望逐步实现创新驱动转型。预测19~21年EPS为1.22/1.48/1.75元，同比增长16/21/18%，A股现价对应19~21年PE为23/19/16倍，给予19年28倍PE，对应目标价34.16元，首次覆盖，给予“买入”评级；H股现价对应19~21年PE为17/14/12倍，给予19年22倍PE，对应目标价为29.32港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。