天风证券-宝通科技-300031-上半年业绩符合预期，关注下半年S级产品上线表现-190904

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　　事件：公司于8月10日发布中报，19H1实现营收11.83亿元，同增19.6%；归母净利1.67亿，同增17.3%；扣非归母净利1.65亿，同增17.5%。业绩位于前期业绩预告1.56-1.99亿元（同增10%-40%的中线偏下水平），基本符合前期预期。经拆分，19Q2营收5.81亿，同增4.6%；归母净利0.79亿，同比下降10.4%，扣非归母净利0.78亿，同比下降11.1%，主要系头部游戏上线延后，欧美市场扩张销售费用增长及贷款增长财务费用增长。19H1综合毛利率60.1%，同比上升4.2pcts；净利率14.5%，同比下降1.7pcts。
　　手游业务收入增长稳定，自研游戏表现值得关注。19H1手游业务营收7.9亿元，同增20.6%，净利1.35亿元（与去年同期1.36亿元相比基本持平）。2019年1-6月公司累计新增代理运营游戏17（分不同地区版本）款，其中港澳台3款、韩国5款、东南亚4款、日本地区1款、其他地区4款。截止到2019年6月30日，累计仍在线运营游戏62（分不同地区版本）款，其中港澳台13款、韩国19款、东南亚21款、日本地区1款、其他地区8款，涉及约130个国家和地区。其中包括：
　　1）公司运营的《 M》（三国群英传）、《: 》（万王之王）、《我叫MT4》等多款精品手游收入继续保持稳定。
　　2）19年2月在日本发布首款产品《ミラ一ジュメモリアル》（遗忘之境），上线后获得了日本Google商店的官方新游推荐，下载量表现优异：GooglePlay下载榜TOP2和AppStore免费下载榜TOP4。
　　3）19年3月陆续上线的韩国二次元游戏《 》（魔女兵器）、《侠客风云传》、《江湖群侠传ol》、《时之歌》、《妖神记》等产品成绩不俗。
　　4）同时，公司根据既定的战略部署，充分利用政策红利，结合未来战略部署，控股子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展，报告期内，已在全球约130个国家和地区发行了《King-s Throne: Game of Lust》、《War AndMagic》，成为公司新的业绩增长点。
　　费用率方面：销售费用/财务费用增长明显，管理费用/研发费用保持稳定。
　　1）销售费用率：19H1销售费用4.30亿元，同增37.3%，销售费用率36.3%，同增4.7pcts，主要系移动互联网业务广告费及渠道费增加。
　　2）管理费用率（含研发费用）：19H1管理费用0.74亿元，同比上升20.9%，管理费用率6.2%，同比保持不变，主要系职工薪酬增加所致。其中19H1研发费用0.15亿元，同增2.3%，研发费用率1.3%，同比下降0.2pcts。
　　3）财务费用率：19H1财务费用0.12亿，同增82.9%，系贷款利息增加。
　　投资观点：中报业绩符合我们年初深度报告预期，根据游戏排期我们调整公司盈利预测，预计公司19-21年净利分别为3.60/4.34/5.17亿元，对应估值为13x/11x/9x，上半年看游戏出海市场竞争加剧，但公司在S级产品上线较少的情况下仍能保持手游业务业绩稳定，同时公司高管增持8007万、3亿员工持股计划、5亿可转债方案等，彰显公司长期信心，建议关注下半年《完美世界》、《龙族幻想》（国内均由腾讯发行）等头部游戏上线表现，同时关注下半年产业基金投资收益有望带来弹性。
　　风险提示：限售股解禁后资金面减持风险、游戏上线时间或表现不及预期风险、税收政策变化等政策趋严风险。