西部证券-片仔癀-600436-2019半年度业绩点评：锭剂内销稳健增长，化妆品业务贡献业绩增量-190903

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　　核心结论
　　上半年收入同比增长20%，扣非归母净利润同比增长23%。1H19公司实现营业收入28.94亿元，同比增长20.40%，实现归母净利润7.47亿元，同比增长20.89%，实现扣非归母净利润7.45亿元，同比增长23.10%；2Q19单季实现营业收入14.10亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润3.42亿元，同比增长17.42%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比增长21.41%；上半年基本每股收益1.24元/股，收入与业绩增速略低于预期。
　　锭剂内销稳健增长，外销波动导致增速放缓。1H19片仔癀实现收入11.56亿元，同比增长15.5%，增速放缓主要由于2Q19境外销售仅实现营收0.9亿元，同比下滑33.1%所致，境外由于基数相对较低，并且确认收入时间不确定，单季度增速容易有较大起伏；2Q19片仔癀境内销售额4.32亿元，同比增长34.8%，增速环比1Q19回升明显。
　　预计19-21年EPS分别为2.44、2.87、3.62元，调高为“买入”评级。我们预计19-21年营收为59.00/73.01/89.03亿元，对应增速分别为23.8%/23.7%/21.9%，归母净利润为14.71/17.34/21.88亿元，对应EPS分别为2.44/2.87/3.62元，考虑到公司的中药龙头地位及量价齐升空间，我们给予片仔癀2019PE50X，对应目标价122.0元，调高为“买入”评级。
　　风险提示：经济形势持续下行风险，原材料价格提升或产能不足等风险。