华泰证券-中国汽研-601965-积极布局新能源与智能驾驶检测-190901

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　　管理费用率上升，Q2业绩略低于预期
　　8月28日，公司发布19年中报，2019上半年公司实现营业收入10.83亿，同比-25.36%，归母净利润1.89亿，同比+9.10%，扣非后归母净利润1.76亿，同比+5.96%。其中Q2公司实现营业收入5.86亿，同比-27.79%，归母净利润0.95亿，同比+9.5%，扣非后归母净利润0.86亿，同比+7.29%，公司业绩略低于我们预期。专用车收入规模下降影响公司Q2业绩增长。公司是国内稀缺的汽车检测与研发标的，检测业务受益国六升级有望量价齐升，研发业务未来空间大，我们预计公司19-21年实现EPS0.46、0.51、0.58元，维持“增持”评级。
　　专用车收入下滑、费用率上升影响公司Q2业绩
　　Q2收入下降主要原因是专用车业务受重卡底盘市场低迷影响，收入规模下滑所致。Q2公司实现毛利率28.39%，同比+10.98pct，主要原因是公司加强了成本管控以及专用车生产成本随之减少；销售费用率2.58%，同比+0.59pct；公司管理费用率10.48%，同比+4.90pct，主要原因或是合并范围发生变化，同比新增中汽院北京管理费用，同时，随着股权激励计划实施，同比新增股权激励成本；H1，公司研发费用3272万元，同比+68%，公司加大在“4加1”指数、国六燃气系统和电驱动系统领域的研发投入。
　　新建新能源和智能驾驶测试基地，进一步提升市场竞争力
　　公司与安徽池州市贵池区人民政府签订合作协议，拟投资38亿元人民币新建长江经济带地区新能源和智能网联汽车综合测试研发基地项目。该项目分4期投资，建设周期在十年以上，建成后主要满足55吨及以下汽车的各类法规试验检测及综合研发、测试评价、部分关联的汽车驾乘体验。此外，公司还与重庆两江新区管委会签署协议，将投资5亿元人民币新建国家氢能动力质检中心项目，以提高公司在新能源汽车测试评价方面的能力。我们认为，以上投资项目有利于公司进一步完善其核心业务的全国战略布局和资源整合，提高其核心竞争力。
　　汽车检测行业稀缺标的，受益国六，维持“增持”评级
　　公司是国内稀缺的汽车检测与研发标的，检测能力齐全，布局全国，深度绑定优质国产客户，逐步拓展合资企业客户。短期受益国六标准逐步执行，检测业务有望量价齐升；中期风洞实验室项目有望增厚公司业绩；长期来看智能驾驶汽车和新能源汽车测试有望使公司检测业务维持较快增长。由于中报业绩略低于此前预期，我们预计公司19-21年实现归母净利润4.48、4.98、5.63亿元（下调11.8%、11.6%、18.3%），对应EPS0.46、0.51、0.58元，可比公司19年平均估值26倍PE，考虑到公司成长性略低，给予公司19年19~20倍PE估值，目标价8.74~9.2元，维持“增持”评级。
　　风险提示：国六标准实施进程不达预期；新车型推出情况不达预期；汽车销量不达预期。