华泰证券-欣旺达-300207-中报基本符合预期，费用大增影响业绩-190902

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　　中报基本符合预期，维持“增持”评级
　　公司19H1收入、归母净利润、扣非净利润分别实现108.57亿，2.29亿，1.62亿，分别同比+43.57%，+3.54%，-4.10%，业绩位于预告区间偏下限，基本符合预期。19H1综合毛利率14.67%，同比+1.96pct，扣非净利率1.49%，同比-0.75pct，三费费用率之和11.48%，同比+2.22pct，各项费用率均有提升。公司消费电池收入逆势增长，消费电芯自供比例提升，驱动模组毛利率提升。动力电池进入大客户供应链，我们预计规模效应体现后量利齐升。参考可比公司19年平均PE27倍，给予公司19年合理PE26-28倍，对应目标价14.04元-15.12元，维持“增持”评级。
　　由于动力和消费电芯处于快速扩张期，公司销售费用和研发费用大幅增加
　　19H1公司销售费用和研发费用分别同比+79.34%，+109.51%，销售费用率，研发费用率同比+0.24pct，+1.63pct。1.28亿销售费用中，运输费用0.53亿，同比增两倍，主要系印度工厂和动力电池相关运输费用增加。同时，新增动力电池的质保金0.16亿（按收入的3%计提）。5.26亿研发费用中，职工薪酬2.27亿，同比+79.64%，物料消耗2.31亿，同比+145.74%，主要系动力和消费电芯业务均处于快速成长期，研发团队仍在扩张，对接客户的项目开发支出增加。
　　消费电池模组业务收入逆势增长，手机电池毛利率提升
　　根据IDC数据，19H1全球和国内手机出货量同比-5%，-7%，公司手机电池pack收入同比+22.21%，我们认为主要系公司市占率以及ASP提升。随着5G手机推出，我们预计手机电池容量相比4G手机提升30%-50%，公司手机电池pack的ASP有进一步提升空间。19H1手机电池毛利率同比+2.04pct，主要系自供电芯比例提升。
　　动力电池进入大客户供应链，19H1出货量大增，带来收入和毛利率齐升
　　公司19H1新增对大客户吉利帝豪EV车型的供货。根据中汽研数据，19H1公司装机量整体排名第12，出货量突破0.7GWh，配套车型出货达到13,524辆。公司19H1动力类电池收入9.75亿，同比+192.05%，毛利率27.11%，同比+16.82pct。毛利率提升主要系规模效应体现以及部分纯pack业务毛利率提升。公司19H1获得雷诺-日产的HEV以及BEV定点项目供应商资质，表明产品品质获得国际大客户肯定，我们预计20年开始供货。
　　未来电池业务值得期待，回购价提升彰显公司信心
　　考虑动力电池行业需求不及年初预期，公司的费用比之前预期高，我们调整公司19-21年EPS分别为0.54元，0.80元，1.10元（之前预测值为0.69元，1.03元，1.45元）。参考可比公司19年平均PE27倍，给予公司19年合理PE26-28倍，对应目标价14.04元-15.12元。公司近期将回购价上限提升至不超过15元，彰显公司信心。维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电池和动力电池下游需求不及预期，行业竞争加剧。