国海证券-药明康德-603259-2019年半年报点评：多业务线快速增长，龙头内生动力强劲-190904

《国海证券-药明康德-603259-2019年半年报点评：多业务线快速增长，龙头内生动力强劲-190904（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-药明康德-603259-2019年半年报点评：多业务线快速增长，龙头内生动力强劲-190904（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：
　　药明康德2019年上半年，实现营收58.94亿元，同比增长33.68%，实现归母净利润10.57亿元，同比减少16.91%，实现扣非后归母净利润9.93亿元，同比增长约20.05%。
　　公司经调整non-IFRS归母净利润约11.79亿元，同比增长32.0%。
　　投资要点：
　　多业务线收入快速增长，中报业绩符合预期。分季度来看，收入端：公司Q1营收为27.69亿元，同比增长29.31%，Q2营收为31.25亿元，同比增长37.82%，单季度收入绝对值及增速皆为2017年以来最高；利润端：公司Q1归母净利润3.86亿元，同比增长32.97%，Q2归母净利润为6.70亿元，同比下滑31.69%；利润端在2019Q2下滑显著，主要由于公司投资标的公允价值损失、股权激励和A、H股上市开支等影响，剔除这部分影响，公司2019H1经调整non-IFRS归母净利润约32.0%，同比增长约32.0%，与收入增速基本趋同。
　　分业务线来看：中国区实验室服务仍为主要收入来源，CDMO/CMO服务、临床研究及其他CRO服务增长最为迅猛。
　　1）中国区实验室服务板块，2019年H1实现营收29.89亿元，同比增长23.70%，占比营收50.71%。小分子化合物发现服务方面，公司构建的DNA编码化合物库分子达900亿个；药物分析及测试服务方面，首次通过eCTD的方式客户提供IND申报，并获得FDA默示许可；截止2019年6月30日，公司已累计为股欧内药企完成65个IND、获得45个临床试验批件。
　　2）CDMO/CMO服务板块，2019年H1实现营收17.18亿元，同比增长42.03%，占比营收29.14%。公司质量管理再创佳绩，报告期内，公司金山工厂首次通过PMDA现场审计、常州工厂“零缺陷”通过FDA现场审计、外高桥制剂基地通过欧盟GMP认证；同时CDMO/CMO业绩不断提高，报告期内该领域服务共40个三期临床、19个已获批上市，此外还有11个与国内客户的MAH项目正在进行，同时新增的寡核苷酸和多肽类原料药产能平台预计分别于2019年底、2010年上半年投产，望进一步释放业绩。
　　3）美国区实验室业务板块，2019H1实现营收7.10亿元，同比增长29.98%，占比营收12.04%。细胞和基因治疗产品CDMO服务作为公司的新业务，增长加快，截止2019年6月30日，公司共计为30个临床阶段的细胞和基因治疗领域提供CDMO服务（21个I期、9个II/III期）；医疗器械检测服务领域，公司紧抓欧盟医疗器械法规、积极整合团队、拓展新客户。
　　4）临床研究及其他CRO服务板块，2019H1实现营收4.72亿元，同比增长104.22%，占比营收8.01%，若剔除上半年并购Pharmapace带来的0.84亿元的并表收入，该板块同比增长67.78%，仍呈高速发展态势。公司临床团队人员不断扩张，报告期内，CDS团队全球超850人、SMO团队220人，覆盖全国120个城市900+医院；公司全球临床能力不断提升，公司任命Hausheer博士为首席医学管提升临床技术统筹布局、收购Pharmapace增加临床数据分析能力，有望为公司全球多中心临床服务提供硬核指导。
　　人员扩增导致销售费用、管理费用大幅提升，规模提升后客户群更趋庞大。2019年H1公司销售费用2.09亿元，同比增长36.57%，主要是公司经营规模扩大、人员增加所致，增幅最大的为员工薪资（同比+73%）；管理费用6.56亿元，同比增长53.50%，增长主要体现在与员工薪资（同比+57%）、租赁及折旧摊销（同比+12%）、咨询服务费（同比+11%）；财务费用0.17亿元，同比减少71.84%。公司管理规模增大带来费用提高的同时，也带来客户群的扩大，2019年上半年，公司新增客户600家，共为全球30个国家的3600家客户服务，客户群拓宽之下，客户群结构更加多元化，收入来源上，公司正逐步摆脱单一依靠头部药企的模式，2019年H1全球前20大制药企业的收入占比总营收26.96%，同比下降7.16%。
　　研发投入增长赋能内生动力不断提升，“一体化、端到端”平台强化公司的服务优势。2019年H1公司研发费用2.44亿元，同比增长37.23%，在营收中占比4.13%。截止报告期末，公司共拥有约15万研发人员，目前启动研发中心已投入运营，药物安全性评价、生物分析服务、及医疗器械测试等设施分别通过FDA、OECD、CNAS的现场核查，无锡细胞和基因研发产地落成，子公司和全药业的新制剂产地首次通过欧盟GMP认证，同时和全药业在上海及常州的基地“零缺陷”通过FDA现场检查，基础设施不断完善，公司内生增长力十足。公司构建了“一体化、端到端”的研发服务平台，为全球稀有的可助力新药从概念验证到上市的一条龙研发服务平台，随着我国MAH制度等新药鼓励政策的出台，公司将在大型制药企业之外，拓展一批具有科技创新力的初创Biotech公司和科研机构，为未来业绩提供坚实支撑。
　　盈利预测与评级：公司是全球临床前CRO研发外包领域的龙头企业，我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.44元、1.81元和2.23元，对应当前股价的PE分别为56.80、45.39、36.67倍，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示：订单签约的不稳定、新药研发进度不及预期、竞争环境加剧、研发外包相关政策推进不及预期等风险。