东方证券-餐饮旅游行业奢侈品及高端香化19H1经营总结：19H1奢侈品销售，亚太区继续强势拉动增长，Q2单季增速略有回落-190903

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　　根据国际奢侈品及高端化妆品商最新一季财报显示：19年上半年奢侈品商销售整体增长仍维持中速向上的良好态势，LVMH /Hermes/Loreal /Prada等品牌营收增速同比环比均提升显著；其中，亚太区拉动显著，各品牌（除Prada）亚太增速均高于全球平均增速。
　　核心观点
　　从全球范围看，2019上半年，各奢侈品商仍保持中速向上的良好增长态势；同时，除三家奢侈品商在去年高增长基数上增速稍有放缓外，其余奢侈品营收增速均有所提升。2019 S1，LVMH /Kering/Prada /Hermes /LoReal /EsteeLauder /Amore /Shideido全球营收同比增长15.32% /18.76% /2.26% /15.1%/10.61% /10.08% /2.49% /6.01%，增速同比变动4.99 /-8.0 /3.5 /9.93/12.2/-5.81 /2.45 /6.8pct，增速环比变动5.92/-7.19/-4.69/5.35/3.20/2.80/-4.01/0.11pct。其中Kering/Estee Lauder/Shiseido增速同比略有放缓，但主要是基于去年同期的高增带来的高基数。
　　亚太区域仍是全球的主要增长引擎：2019上半年，除Prada增速不及全球增速外，其余品牌均保持显著高于全球增速的增长水平，且平均维持15%以上中高速水平。2019 S1，LVMH /Kering /Prada /Hermes /LoReal /Estee Lauder/Amore /Shiseido亚太营收同比增长21.47% /25.39% /-4.04% /19.92%/30.39% /21.40% /8.77% /15.94%，增速同比变动3.7 /-1.93 /-16.70 /14.7/17.22 /-12.26 /2.12 /-19.36 pct，环比变动11.43 /-2.62 /-4.79 /7.93 /2.51 /1.29/4.33 /-13.55pct，尽管Kering/Prada/Shiseido亚太区增速出现略微放缓现象，但除Prada以外，其余品牌亚太区增速依旧显著高于全球平均增长水平。
　　从单二季度数据看，奢侈品全球业绩出现环比放缓现象，亚太区除Amore&Shiseido亦出现增速环比放缓现象。（1）2019Q2 LVMH /Hermes /LoReal/Estee Lauder /Amore /Shiseido全球营收同比增长15.1% /14.7% /9.8%/9.0% /3.7% /8.3%，增速同比变动4.2pct /7.5pct /9.1pct /-4.9pct /-7.8pct /-3.9pct，环比变动-0.4/-7.2/-4.7/-0.8/-1.6/-2.2 pct；（2） 2019Q2 LVMH/Hermes /LoReal /Estee Lauder /Amore /Shiseido亚太营收同比增长20.3%/19.5% /30.3% /17.5% /14.3% /16.8%，增速同比变动1.5pct /13.1pct /13.6pct/-11.7pct /16.6pct /-25.5pct，增速环比变动-2.2/-0.8/-0.1/-7.5/10.8/1.8pct。
　　如何看待后续奢侈品消费及国内奢侈品销售市场：（1）从国人整体奢侈品消费来看，我们主要跟踪房价带来的财富幻觉效应及PPI价格指数带来的奢侈品消费能力提升，18-19年整体房价增速趋于平缓，19年初至今PPI同比增速相比前期亦有所下滑，预计国人奢侈品消费后续增速或略有放缓；（2）但随着国内奢侈品销售渠道，尤其是免税渠道的日益成熟，海内外奢侈品价差逐步缩窄，后续海外奢侈品消费回流将持续推进，免税将承接主要回流消费后续仍有规模翻番的空间。
　　投资建议与投资标的
　　我们继续坚定推荐中国国旅(601888，买入)，作为奢侈品销售的重要渠道及后续消费回流的主要承接者，免税行业有望受益后续奢侈品消费市场的增长及后续国内销售市场的高速扩张，中国国旅作为国内免税行业龙头将首先受益。
　　风险提示
　　市内店政策放开不及预期，PPI下滑，房价因政策等带来的可能波动