西部证券-广汽集团-2238.HK-2019年中报点评：业绩符合预期，看好日系份额扩张-190904

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　　核心结论
　　2019年中报业绩符合预期。公司公告1H19实现营业收入283.5亿元，同比下降24%；净利润49.2亿元，同比下降29%。单看2季度，公司实现净利润21.4亿元，同比下降29%，符合预期。
　　合资公司表现稳健，看好日系份额扩张。公司1H19实现投资收益49.6亿元，同比下滑3%，其中广丰和广本延续强势表现，净利润同比增长32%、9%，合资收益小幅下滑主要受广菲克亏损和广三盈利能力下滑拖累。往前看，广丰和广本将在2019年底引入RAV4、CR-V姐妹款车型，我们预期两款新车合计带来2020/2021年24万台/年的销量，成为新的利润增长点。
　　新车上市有望缓解自主品牌毛利率压力。1H19毛利率为9.8%，同比下滑13pct，主要原因包括：1）国六切换促销力度增加；2）宜昌和杭州工厂的折旧费增加。1H19广乘终端销量增长2.1%，目前库存系数处于健康水平，我们预计下半年新车型GA6改款、GS4换代爬坡上量将缓解自主品牌毛利率压力，同时公司近期成立整车事业本部，强调广乘和广汽新能源产研销一体化，降本效应有望逐步显现。
　　目标价10.0港元，维持“买入”评级。我们下调2019/2020/2021年净利润预测至97.6/115.7/122.5亿元，反映2019年新工厂投产和新能源产品上市初期对利润率的影响，目标价调低至10港元，基于8倍2019年预期市盈率。
　　风险提示：车市价格战加剧、新品销售不及预期、产品召回风险。