安信证券-2019年建材行业中报综述：经营性现金流持续改善，水泥板块业绩表现突出-190904

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　　■行业整体增速保持高位，盈利能力略有下降：2019年中报，建材行业共有50家上市公司，行业营收（2581.44亿，+30.15%），归母净利润（341.71亿，+19.67%），水泥板块营收及业绩增速最为显著。建材板块整体毛利率31.53%，同比下降2.16个百分点；整体净利率13.24%，同比下降1.16个百分点。行业ROE持续提升，连续两年回升至7%以上；资产负债率大幅下降，19H1整体负债率为50.12%。行业应收账款较同期增长14.19%，增速同比下降8.02个百分点；经营活动现金流净额同比增长56.63%，行业现金流情况持续改善。
　　■按照主营业务划分：
　　①水泥子行业受益于行业供给侧深化改革、水泥价格维持相对高位水平，盈利能力超过建材其他板块。水泥价格上半年呈现出“北强南弱”，对应华北及西北龙头企业业绩突出。冀东水泥完成与金隅集团水泥资产的第二次重组，归母净利润同比增长60.82%；西北区域龙头天山股份、上峰水泥归母净利润增速分别为117.69%和86.43%。
　　②玻璃子行业营收及归母净利润增速双双下滑。玻璃行业归母净利润增速连续五年下滑，主要因为行业格局较为分散，且地产竣工面积近年均处于负增长，下游需求不景气导致产品价格较低。
　　③玻纤子行业受产品价格的影响，行业归母净利润保持稳定增长。2019H1，受到产能过剩及中美贸易摩擦等影响，玻纤价格仍处于下行轨道，主营业务以粗纱及电子纱为主的企业如中国巨石受影响较大。上半年，中国巨石营收增速同比增长0.89%，归母净利润同比下降16.83%。而后端制品类企业业绩均有增长，如中材科技受益于国内风电行业的复苏，归母净利润增速达到69.70%。
　　④B端建材子行业营收保持30%增速，归母净受北新建材业绩影响同比下滑。防水板块表现突出，龙头受益于地产商集中度的提升。2019H1，东方雨虹、科顺股份及凯伦股份三家防水企业，营收增速均超过40%，防水行业的竞争格局呈现出龙头市占率加速提升的状态。而防水业务也逐渐被其他领域的建材公司所重视，如三棵树通过收购广东大禹、北新建材拟收购四川蜀羊来切入防水市场。
　　⑤C端建材子行业整体增速平稳，开拓工程渠道的公司业绩表现突出。受地产竣工面积增速较弱影响，C端建材行业增速较为平稳，如伟星新材、惠达卫浴营收增速分别为11.58%、6.97%。但部分企业较为重视工程渠道拓展，增速超过行业均值水平，如三棵树和帝欧家居营收增速分别为66.14%、30.13%。
　　⑥耐火材料子行业盈利能力较为稳定，毛利率保持在30%以上。2019年上半年，耐火材料行业的产量和行业利润均有小幅下滑，整体环境较为严峻，三家上市公司积极实施内生和外延动作，营收及利润增速均保持为正增长。
　　⑦混凝土子行业的公司主营业务多以混凝土管道为主，下游需求仍待复苏。混凝土管道多用于市政排水及大型水利工程项目，目前下游需求处于较弱状态，项目招标进程仍在逐渐恢复，行业大部分企业增速较低。
　　■维持近期观点不变：继续看好建材行业四季度行情，房地产竣工增速预计逐渐回正，基建加码政策有望下半年推出。
　　a)关注水泥板块，首选受益于基建地产稳定投资的区域龙头，以及历史高分红、估值低的企业，如海螺水泥、华新水泥、冀东水泥；
　　b)关注具备工程渠道优势、产能布局逐步释放的B端建材企业，如东方雨虹、三棵树；
　　c)关注具备品牌及渠道优势的C端建材企业，如伟星新材。
　　■风险提示：下游地产及基建政策的不确定性、原材料价格波动对业绩的影响。