财通证券-片仔癀-600436-片仔癀系列保持稳健增长，日化产品业绩靓丽-190904

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　　片仔癀系列保持稳健增长，日化产品业绩靓丽
　　公司上半年营业收入28.9亿(+20.4%),归母净利润7.47亿（+21%）。由于公司业务商业、片仔癀系列、日化业务差异比较大，因此细分业务来看意义较大。肝病用药（片仔癀系列）收入11.5亿（+15%），增速较去年下降30pp。一方面是去年同期高基数，一方面是外销增速放缓有关。预计全年保持稳健较快增长。公司一方面通过片仔癀体验馆进行推广，体验馆已经达到200多家，青海甘肃也实现了零的突破；一方面通过学术推广，验证片仔癀护肝的临床效果。日化用品收入3.03亿（+40%），增速较去年同期+8pp，增速提高，主要得益于片仔癀体验馆的快速推进，体验馆带动了化妆品高端品牌的销售。医药商业收入13.9亿（+22%），较去年同期下降13pp。增速有所下滑。
　　片仔癀系列毛利率略有下降，日化产品毛利率大幅提高
　　公司上半年整体毛利率44.9%，较去年同期基本持平。细分来看，肝病用药毛利率81.2%，增速较去年同期下降2.5pp。主要由于原料牛黄麝香价格上涨导致。公司已经一段时间没有提价，预计未来公司有提价预期。医药商业毛利率8.85%，保持稳定。日化用品毛利率73%，较去年同期增加15pp，大幅提高，日化板块表现很好，前期推广成效凸显，牙膏产品也扭亏为盈。
　　全资控股华润片仔癀，开启普药新征程
　　今年8月，由于华润片仔癀一直经营不及预期，近年收入下滑，利润很少。公司购入华润片仔癀药业的51%股权，完全控股，未来将整合推进核心普药类产品，带动普药形成合力。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2017-2019年净利润分别为14.7/19.5/23.9亿元，EPS分别为2.44/3.23/3.95元，对应PE分别为40.5/30.6/25.0倍。给予目标价109.8元，给予公司“买入”评级。
　　风险提示:原料价格上涨风险、产品销售不达预期