光大证券-华友钴业-603799-2019年中报点评：钴价下滑拖累板块，铜逐步放量支撑业绩-190831

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　　◆事件：
　　2019年上半年，公司累计实现营收91.04亿元，同比增加34.21%，实现归母净利0.33亿元，同比下滑97.82%，扣非后归母净利-0.41亿元，同比下滑102.74%。单二季度，公司实现营收47.03亿元，同比上涨40.28%，实现归母净利0.2亿元，同比下滑96.88%，扣非后归母净利-0.58亿元，同比下滑108.72%。
　　◆点评：
　　2019年上半年公司净利下滑主要原因：受钴价下跌影响（截止到2019年6月30日，上半年电解钴均价为28.7万元/吨，较去年同期61.7万元/吨，大幅下滑53.5%），公司资产减值损失3.26亿元（库存商品减值1.52亿元、原材料减值1.43亿元）。
　　分板块看：1）受钴价下跌影响，钴产品板块实现营收30.12亿元，同比下滑37.1%。钴板块毛利率为11.43%，较去年同期下滑36.4个百分点。
　　2）受原材料价格下跌以及新能源汽车补贴退坡影响，三元板块实现营收5.52亿元，同比下滑23.2%。毛利率为6.72%，较去年同期下滑10.36个百分点。
　　3）铜板块开始放量，实现营收13.2亿元，同比增长79.1%，毛利率38.38%，同比上涨22.22个百分点。
　　◆三位一体，项目建设全面推进
　　1）三元：公司与POSCO、LG化学合资的分布于衢州、桐乡、无锡等地的正极材料和三元前驱体项目正全面进行，一期规划为4万吨前驱体，4万吨正极材料。
　　2）公司开启印尼镍资源开发布局，启动与青山钢铁集团合作的年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目（含钴0.78万吨/年），为公司向新能源锂电材料转型升级奠定镍原料供应基础。
　　3）PE527矿权鲁库尼矿30000吨/年电积铜项目完成初步设计；建设资源再生项目，废旧动力蓄电池拆解厂开工建设。
　　◆盈利预测：
　　基于钴价处于下行区间、新能源汽车补贴退坡影响，我们下调公司盈利预测，预计2019~2021年EPS分别为0.27、0.90，0.98元。基于公司为钴行业龙头，充分享受行业扩容，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：下游需求或低于预期，公司三元材料项目进度低于预期