华金证券-医药行业2019半年报总结：业绩继续分化，龙头个股景气度较高-190904

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　　行业整体增速承压，业绩增速放缓明显：2019年1-7月医药制造业收入增速8.9%，同比下降-4.90pp；利润总额增速9.30%，同比下降-1.90pp。剔除了不可比公司、重组公司等个股后，2019年上半年整体收入增速为15.25%（-4.76pp），归母净利润增速为7.14%（-15.6pp），扣非后归母净利润增速为3.40%（-28.01pp），业绩增速放缓明显。2018H1受两票制低开转高开、流感、环保限产原料药价格上升等因素影响业绩表现较好，导致2019H1业绩增速回落明显。分季度开看，Q1总营收增速为15.32%，Q2为15.19%，归母净利润Q1增速为7.82%，Q2为6.50%；扣非后归母净利润增速Q1为1.42%，Q2增速5.27%。Q2利润端有所改善。预计下半年板块整体业绩将继续改善。从各个子行业来看，分化态势明显，生物制品、医疗器械、医药商业板块表现较好，原料药板块逐季度有所回暖。
　　子行业分化，生物制品、医疗器械等表现较好：原料药板块上半年业绩下滑明显，主要是受到2018年环保限产原料药价格上浮较多基数较高所致，大宗原料药表现不佳，特色原料药景气度较高。化学制剂板块前受到带量采购、辅助用药等政策影响业绩承压明显，预计未来化学制剂分化更加明显，转型迫在眉睫。生物制品板块19H1收入增速23.87%，扣非净利润增速16.25%，子版块中的疫苗将保持较好势头，血制品板块修复态势明显，政策免疫的生长激素等产品更是表现出优异的销售态势，未来板块整体仍将维持较好的增长势头。受到整体医保控费的要求、辅助用药受限等政策抑制，经济下行压力加大带来的消费能力减弱以及龙头公司负面舆论的影响，中药板块下行压力继续加大。医药商业板块营收增速为19.83%，扣非后归母净利润增速为7.85%，现金流情况明显改善，药品零售企业始终保持较高的景气度水平，内生增速进一步优化。医疗器械板块营收增速为16.59%，扣非后归母净利润增速为22.14%，业绩始终保持高增长态势。医疗器械板块内子行业众多，个股差异较大，市场独占龙头、创新器械等细分领域业绩表现较好。医疗服务行业营收增速19.53%，扣非后归母净利润增速3.82%，增速相比大幅放缓。这主要是受到板块中营收占比较高的美年健康、恒康医疗、宜华健康等业绩表现不佳所致。板块中的CRO、ICL等子版块业绩增长依旧亮眼，专科医院龙头如爱尔眼科、通策医疗等均保持高速增长态势。
　　投资建议：我们坚定看好医药以下五个方向。（1）创新药及其产业链上CRO、CDMO企业，重点关注恒瑞医药、药明康德、药石科技、凯莱英、泰格医药。（2）高端医疗器械进口替代，重点关注迈瑞医疗、安图生物。（3）医疗服务，重点关注爱尔眼科、通策医疗。（4）流通领域整合，重点关注老百姓、益丰药房。（5）其他细分领域龙头，重点关注诚意药业、康泰生物。
　　风险提示：政策扰动；板块内个股业绩低于预期