招银国际-伟能集团-1608.HK-下半年重回增长轨道-190905

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　　伟能集团的半年报显示公司的业绩仍然为其从亚洲向全球扩张策略有所拖累。尽管业绩表现较弱，我们仍然看到即将到来的积极信号，包括1）已公布的项目储备正加速兑现，2）公司参与了多项竞标，对未来的项目准备将带来有效补充。我们预期公司将在19年下半年重回增长轨道，并在2020年实现高盈利增速。
　　上半年净利润同比下跌8.0%。收入实现同比增长10.5%至12.03亿港元，收入增长主要受系统集成业务及IBO业务分别增长6.4%及16.4%所带动。主要开支维持较好控制，半年支出情况符合我们对于全年水平的预测。而在其它收入及利润方面，上半年实现数额显著少于去年同期。财务成本维持扩张态势，同比上涨47.5%，是拖累上半年盈利表现的主要因素。净利润为1.43亿港元，同比下跌8.0%。
　　IBO项目储备正逐步兑现。伟能上半年新增了175.5兆瓦IBO项目，成功替代了部分合约到期项目，并进一步扩充了IBO项目产能。公司在缅甸市场新增109.7兆瓦项目，进一步巩固在该市场的竞争力。公司也在斯里兰卡市场实现新的突破，中标并投运了共计54.9兆瓦规模装机。此外，管理层在上半年将部分印尼项目到期发电机组重新部署至盈利水平和项目合约期更长的国家和地区以提高产能利用效率。根据管理层介绍，下半年伟能将在巴西有70.3兆瓦项目分期投产运营，我们认为这些IBO项目将在2020年为公司带来全年贡献。
　　未来的项目储备更加充裕。伟能更新了其项目储备清单，目前已中标或签订合约的项目储备共计309.9兆瓦，其中约一半项目来自英国调峰市场。根据管理层透露，公司上半年参与大量项目投标，管理层对于投标预期展望正面，料有望将公司过往3-400兆瓦的项目储备池充盈至1.2吉瓦。
　　下半年恢复增长。伟能自2018年下半年起自亚洲向全球转型对公司的业绩表现带来了一定的盈利影响。随着公司的IBO项目逐步兑现，我们认为公司将在2019年下半年重新步入增长轨道。基于上半年业绩情况及对于未来IBO项目的收入及燃料成本更为谨慎的假设，我们将2019-21年EPS预测分别下调4.4/29.9/12.0%至10/13/20港仙。我们的DCF目标价也随之从每股3.68港元下调至2.90港元。维持买入评级。