国信证券-冀东水泥-000401-华北龙头，否极泰来-190905

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　　重组完成，否极泰来
　　2016年公司与金隅集团的股权重组完成，2018年7月资产重组完毕，公司成为全国第三大水泥企业，拥有熟料产能0.95亿吨/年，水泥产能1.51亿吨/年，在京津冀地区熟料产能占比达54%，成为华北和京津冀地区水泥绝对龙头。重组完成后，华北区域市场秩序改善，重组效应显现，公司业绩取得明显改善，各项财务指标表现亮眼。
　　区域供需改善，格局优于全国
　　华北区域水泥供需格局近年逐步改善，供需轧差整体呈现收敛趋势。供给方面，华北环保问题备受关注，治理决心有增无减，同时错峰生产的范围持续扩大、天数增加，整体严控基调保持不变；需求方面，区域固定资产投资增速和基建投资增速去年以来快速回升，水泥需求强劲，增速稳居全国首位。整体行业运行稳定向上，价格持续上涨，库存维持低位。目前旺季来临，区域限产仍在持续，同时即将到来的70周年国庆预计阶段性影响区域供给，区域提价可期。
　　雄安新区建设中，区域重大项目正推进
　　2014年京津冀协同发展上升为国家级重大战略，随后陆续出台一系列相关基础设施建设规划文件，并提出了“十三五”时期交通发展建设的明确目标。2017年雄安新区作为战略的关键一环应运而生，此前新区经济发展较为薄弱，基础设施条件相对落后，在政府支持下，各项规划和指导意见等文件持续发布，新区建设稳步加快推进。此外，2022年北京冬奥会已经进入1000天倒计时阶段，各项场馆和交通建设正在有条不紊地进行。整体来看，华北区域重点项目众多，基础设施建设需求旺盛，公司作为区域水泥龙头有望明显受益。
　　投资建议：治理改善空间大，给予“买入”评级
　　公司是华北和京津冀地区的水泥龙头，重组完成后在成本和费用管控方面仍有较大改善空间：一方面，近年公司进行了生产线技改和设备维修，促进各项生产指标优化，控制生产成本；另一方面，受益于行业景气度的提升和经营好转，公司杠杆率下降，未来财务费用有望进一步降低，同时金隅集团控股后有望促进公司内部管理机制完善，提高整体管理运营水平，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为31.68/37.54/42.45亿元，对应EPS为2.35/2.79/3.15元，对应当前股价PE为7.2/6.1/5.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速；区域重大项目落实不及预期；供给端超预期增加；