华创证券-采掘行业煤炭专题报告：库存周期对供需面的指示作用-190905

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　　国有重点煤矿库存周期指向煤价大拐点
　　煤炭流转主要分为生产企业、港口和电厂三个环节，其中生产企业库存以重点煤矿企业月度库存为主，港口库存以73港库存为主，电厂以重点电厂库存为主。在统计口径上，运销协会统计的重点煤矿库存样本2018年产原煤18亿吨，占全国当年原煤产量的49%；煤炭江湖统计的73港库存即为港口全样本库存；重点电厂库存覆盖煤电机组5.5亿千瓦，占全国11亿火电装机的50%。但在数据序列上，拥有5年以上时间序列的库存数据就只有煤矿库存和重点电厂库存，前者是月度数据，后者是周度数据。
　　在有限时间序列的库存对比上，港口库存特征更像是需求端库存，走势基本与重点电厂同步，因此，可以将煤炭流转环节的库存简化为煤矿库存和电厂库存。但由于重点煤矿库存数据频率偏低，我们采用汾渭统计的样本煤矿煤炭库存作为辅助，两者走势也基本一致。
　　在库存与价格的相关性上，电厂库存在下行周期去化指向的是煤价下跌；电厂库存在上行周期去化指向的是煤价上涨；但对于煤矿库存而言，无论上行还是下行周期，累库指向都是煤价下跌，去化指向的都是煤价上涨。
　　在大周期的指示意义上，重点煤矿库存中轴的升降与煤价的涨跌呈负相关关系，重点电厂库存中轴的升降是对煤价运行方向的滞后反映，为正相关。从重点煤矿库存运行的情况和近期电厂的采购策略来观察，煤价周期已经接近大拐点。
　　风险提示：供需面发生反转。