华创证券-采掘行业原油专题之炼油厂（一）：资源、消费结构约束下的炼油利润核算-190905

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　　炼油：对不同分子重量（沸点）组分进行分类的工程。炼油的本质是对原油中不同分子重量或者说沸点的成分进行分离，分离的主要手段是蒸馏，但由于轻组分需求量远大于重组分，所以需要对于蒸馏出来的重组分进行裂化加工，于是乎出现了蒸馏+裂化工艺的不同组合。因为内燃机对汽油存在高辛烷值的要求，重整工艺便是用于改变汽油中烃类的分子结构以提高芳烃成分占比。
　　全球三大炼油增量炼油产能主要来自于亚太。截至2018年，全球有1亿桶/天的炼油产能，其中北美、欧洲和亚太产能依次有2233万桶/天、1568万桶/天和3475万桶/天，为全球三大炼油中心，其中增量自1990年以来持续来自于亚太。其中北美以美国为中心（1876万桶/天），美国PADDI、PADDII、PADDIII工艺相近，但因为油源存在较大差别需要加以区分，西北欧以ARA（阿姆斯特丹、鹿特丹、安特卫普三个港口）地区为代表，亚太区域则一般以新加坡、韩国为代表，重要的增量来自于中国和印度。
　　炼油中心对比：区域市场特征孕育不同的工艺路线。2018年全球汽油消费量2586万桶/天，区域消费占比中北美42%，即以美国为核心的北美为全球汽油消费的中心；全球2018年柴油、煤油和燃料油消费总量依次为2826万桶/天、781万桶/天、和725万桶/天，其中亚太地区占比依次为33%、36%和37%，为该三大油种的消费中心。在油源上，美墨西湾炼厂以自产轻质甜页岩油为主，西北欧炼厂以自产和西非进口轻质甜油为主，新加坡以中东中质酸油为主。受消费结构和油源约束，美国炼油工艺核心在于深度裂化，常用工艺有FCC和COK，欧洲、亚太则以FCC和HCU为主。
　　炼油利润核算理念：模拟总产值-动态投料油成本-近似常数成本。我们选取美国PADDIII（USGC）、NEW（西北欧）、SING（新加坡）作为计算范本。USGC投料设定为WTI原油，NWE投料设定为Brent原油，新加坡投料设定为OPEC原油。工艺设置上，USGC设置为COK工艺，NWE设置为FCC工艺，新加坡也设置为FCC工艺。在总收入拟合值上，美国选取3:2:1（3桶原油产2桶汽油和1桶柴油）规则，NWE选取5:3:2（5桶原油产3桶柴油和2桶汽油）规则，SING选择2:1:1（2桶原油产1桶汽油和1桶柴油）规则。其中。成本项中的常数值常包含批发和市场费用、运费、操作费用、折旧摊销等科目，最重要的是批发和市场费用。
　　风险提示：核算方式遗漏重要成本科目。