安信证券-主题报告：新能源车之风可乘，碳纳米管龙头天奈科技拟在科创板上市-190905

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　　■公司剖析：立足动力锂电池领域，稳居碳纳米管导电浆料龙头
　　公司主要从事纳米级碳材料及相关产品的研发、生产及销售，是一家具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司当前的产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等。2016-2018年天奈科技营业收入快速增长，从1.34亿元增至3.28亿元，复合增速56.47%。
　　碳纳米管导电浆料过去三年平均收入占比在90%以上，已开发完成三代碳纳米管浆料产品，长径比不断提升，导电性能持续优化，2018年公司第二代产品销售额占比已达78.87%，第三代产品凭借更优的导电性能于2018年实现销售收入248.42万元。
　　新能源汽车动力锂电池是公司应用的主要领域，2018年收入为2.44亿元，碳纳米管作为导电剂导电性能突出，已逐步实现进口替代；此外在碳纳米管导电母粒在导电塑料领域已经实现量产并小量供货，未来有望大规模应用。
　　目前公司已获得中国国家知识产权局授权8项发明专利及16项实用新型专利、清华大学独占许可19项发明专利、美国知识产权局授权3项发明专利以及日本特许厅授权1项实用新型专利。公司与清华大学合作研发并成功利用纳米聚团流化床宏量制备碳纳米管的方法，彻底解决了碳纳米管连续化宏量制备生产的难题，碳纳米管产品性能处于行业领先水平，碳纳米管制备技术获得国际化工龙头企业认可。主要客户涵盖比亚迪、ATL、宁德时代、天津力神等国内一流锂电池生产企业。
　　■行业总览：进入快速发展阶段，低渗透率下发展前景乐观
　　2018年中国动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场规模同比增长30.1%。碳纳米管导电浆料性能突出，将逐步替代炭黑成为动力锂电池的主流导电剂，根据GGII预计，到2023年，碳纳米管导电浆料在动力锂电池领域的渗透率将达82.2%，较2018年提高50.4pct。预计到2023年，全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值将超45亿元，未来五年复合年均增长率达40.3%。
　　■竞争格局：天奈科技连续两年销售额、出货量稳居行业首位，市场份额在30%以上
　　在碳纳米管导电浆料领域，相较同行，天奈科技销售收入“一枝独秀”，2018年达到了3.25亿元。据高工产研锂电研究所（GGII）统计分析，最近两年天奈科技碳纳米管导电浆料产品销售额及出货量均稳居行业首位。公司客户为国内一流锂电池生产企业，而动力锂电池行业加剧集中局面的形成将有助于公司进一步提高市场份额。
　　■风险提示：新能源车推进不及预期、新能源车补贴退坡政策风险、技术风险