东兴证券-锐科激光-300747-技术提升驱动业绩增长-190905

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　　投资要点：
　　锐科激光是我们重点跟踪标的，根据最新的行业和公司基本情况变化，我们重点分析了公司未来业绩驱动力的因素。
　　公司的业绩增长主要来源于市场占有率提升、产品销售价格的企稳、产品成本不断下降三个因素。
　　1、市场占有率提升趋势十分明显，预计未来国内市场将“三分天下”。
　　锐科激光是国内激光器龙头，成立于2007年。IPG成立于1998年，有明显的先发优势，IPG在国内市场占有率超过50%，锐科激光作为后续的追赶者在市场占有率和品牌方面均需要时间的积累。
　　复盘IPG的发展历程，IPG上市后第一次飞跃发生在2011年，营收节点达到30亿人民币（全球）。第二次飞跃在2017年，营收节点突破60亿人民币（全球），最终达到过百亿人民币营收规模，IPG市值达到千亿规模，IPG市值的大幅提升直接来源于营收大规模上升和利润的大幅增长。
　　2018年中国光纤激光器市场销售总额超过82亿元，锐科激光的国内市场销售份额也从2017年的12%快速增长至2018年的17.8%。另外从锐科激光和IPG在中国大陆营收规模对比来看，2018年IPG在中国大陆营收6.29亿美元，折合人民币43.17亿，同期锐科在中国大陆的营收为13.88亿元，IPG的营收大约是锐科3倍的关系，2019年上半年IPG在中国大陆营收2.78亿美元，折合人民币约19.11亿，同期锐科在中国大陆的营收约为10亿，IPG营收规模约是锐科的2倍，明显可以看出在中国大陆市场的整体市占率上，锐科与IPG的差距大幅缩小。
　　锐科激光借助主场优势，以过硬的品牌实力和完善的服务体系，将不断扩充国内的市场份额，预计不久的将来国内市场将“三分天下”，锐科和IPG均占据1/3的国内市场空间，呈现“双寡头”竞争格局。
　　2、产品销售价格有望企稳
　　为了提升在华市场份额，2018年7、8月份IPG产品大幅降价，由此带来整个行业的产品价格大幅下跌，行业竞争加剧，锐科为应对竞争对手的产品调价，也主动调整了公司产品市场价格。经过一年多的进展后，从市场占有率的情况来看，IPG并没有通过产品的降价获得市占率的提升，反而影响自身的盈利情况。原因主要在于国内激光器企业技术快速发展，产品在市场主要竞争的功率段已经十分成熟，完全能够应对IPG的大幅调价。通过观察IPG分季度的利润率变化情况，2018年IPG的毛利率和净利率分别为55%和28%，2019Q1下滑到47%和17%，2019Q2又回升到50%和20%。从利润率变化情况来看，IPG已经重新回到重视盈利的策略上，整个行业的产品销售价格有望企稳。
　　3、技术不断提升带来产品结构优化和成本的持续下降。
　　对于光纤激光器行业来说，每年各公司都会对产品进行部分调价，产品价格的下降是一个长期的行为。这样的价格下降能有力带动下游潜在需求，扩宽应用场景，并促进光纤激光器的行业渗透。整体毛利率的保持主要依靠技术提升带来产品结构优化和产品成本的下降，今年以来，为了应对激烈的市场竞争，锐科激光开始进行降本专项工作，通过提升公司产品技术工艺，有效控制毛利率变动。产品结构的优化和元器件自制率的提升，是直接提升毛利率的方式。
　　产品结构优化上，依靠技术优势，不断提高激光器的产品功率，同时产品销售上加大高功率产品的推广力度，公司6kw和12kw产品均销售情况良好，由此扩大高功率产品的收入占比。
　　同时努力提升元器件的自制率、提升自动化能力、并进行规模化生产，针对产能利用率一直维持在高点的情况，公司稳步推进无锡子公司和航天三江激光产业技术研究院的扩产，预计无锡子公司一期项目和航天三江激光产业技术研究院将在今年下半年至明年年初逐步释放产能，这将有力促进产品成本的下降，为毛利率的稳定上升提供保障。
　　盈利预测：我们预计公司19-21年实现营业收入分别为22/28.5/37.7亿元，归母净利润分别为4.8/6.8/9亿元，EPS为2.5/3.6/4.7元，对应PE分别为34/24/18X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争激烈程度超出预期，新业务进展低于预期。