东兴证券-食品饮料行业“不一样的财报解读”系列之2019年中报：吃喝口味如何变？-190905

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　　行业延续增长态势，盈利能力持续提升。2019H1食品饮料行业整体营收同比增长16.60%，净利润同比增长22.12%，行业整体维持高景气态势。盈利能力方面，2019H1行业毛利率和净利率分别为48.96%/19.58%，较去年同期提升-0.03/0.89pct，毛利率受原材料价格上涨因素影响基本持平，净利率受益于减税降费等利好影响而提升。分行业来看，白酒业绩确定性强，啤酒行业盈利拐点确认。
　　细分行业新的消费趋势逐渐形成。通过分析各细分子行业2019年半年报数据，我们认为不同行业均沿着消费升级的方向衍生出不同的趋势，而顺应行业趋势发展的公司中报均有不错的表现。通过分析，我们发现细分行业呈现如下几个趋势：一是酒类行业（主要是白酒和啤酒）呈现“少喝酒、喝好酒”的特征；二是食品行业短保产品和休闲食品品牌化成为消费趋势；三是乳制品呈现低温化；四是调味品朝着复合化方向发展；五是软饮料朝着场景拓张迈进。
　　白酒行业：行业呈现“少喝酒、喝好酒”的高端化趋势，主要表现在行业集中度的提升和产品结构的改善。大部分酒企产品结构持续优化，尤其以高端和次高端龙头为主，其盈利能力受益于产品结构的改善而持续提升。行业盈利能力沿着“高端>次高端>地产酒”方向递减，表明白酒高端化的消费趋势。
　　啤酒行业：产品结构升级为主要趋势，营收的增长主要由产品结构贡献，销量贡献逐步弱化。产品中高端化趋势愈发明显，推升了行业的盈利能力。2019H1行业毛利率和净利率分别为40.68%/10.08%，较去年同期增长5.18/3.83pct。未来随着消费升级趋势的演进，行业仍将以产品结构升级为主导，重申行业主导逻辑将由营收端转向利润端。
　　食品行业：细分子行业龙头稳定增长，行业未来的趋势主要体现在短保质期和休闲食品品牌化。细分领域龙头增长稳定，在竞争中凸显优势。关于未来趋势，一是短保产品是消费升级的体现，该细分领域仍处在高速发展的阶段；二是休闲食品市场空间仍然巨大，作为细分品类，受众不断增加，但受益于消费升级，休闲食品品牌化将推动头部公司业绩不断提升。
　　乳制品：行业双寡头格局稳定，低温化为行业发展指引方向。乳制品行业双寡头格局依然稳定，寡头竞争短期持续，利润端受一定程度影响。区域性乳企受益于低温化趋势，规模上维持较为稳定的增长，且拥有上游牧场资源的部分区域乳企、上游牧场公司利润同比增速转负为正。区域性乳企将乘低温发展之势，依托自身牧场和低温冷链运输资源实现市场一定程度的拓展。
　　调味品：复合化为行业未来方向。不同于基础调味料（海天味业、中炬高新等）稳健增长的特性，复合调味料公司增速显著高于行业增速。我们认为复合调味料符合消费者便捷性、口味多元化等消费习惯，且行业目前处于发展初期，具备广阔的市场空间，将成为未来调味品发展的新方向。
　　软饮料：行业分化较为明显，年轻化、高端化趋势显著。软饮料行业由于品类较多，竞争格局较为分散，各品类行业业绩表现不一。通过分析，我们认为注重消费场景拓宽的公司业绩表现较为强劲，主要以百润股份和香飘飘为代表。二者的成功也表明了行业年轻化和中高端化的趋势越发强烈。
　　投资建议：白酒板块，业绩高增凸显行业确定性强，我们认为优势白酒公司龙头估值进入新常态，建议加仓高端白酒。啤酒行业中报季验证19年是行业盈利的拐点，未来行业主导逻辑将从营收端向利润端转移，产品结构升级是推动行业盈利能力持续改善的主要驱动力。乳制品行业中报业绩基本符合预期，持续看好伊利股份的长期价值。调味品中报业绩稳扎稳打，复合调味料市场未来2-3年仍将维持高速增长。食品和软饮料行业分化明显，关注追随和引领行业趋势的企业。
　　重点推荐：泸州老窖
　　长期推荐：贵州茅台、伊利股份、天味食品、桃李面包、绝味食品、青岛啤酒、重庆啤酒、安琪酵母
　　重点关注：五粮液、山西汾酒、古井贡酒、珠江啤酒、香飘飘、百润股份、妙可蓝多
　　风险提示：宏观经济下行风险，新品推广不及预期，渠道拓张不及预期等。