国盛证券-中持股份-603903-深耕中小城市水务市场-190905

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　　中小城市污水及工业污水处理专家。中持水务主营城镇污水处理、工业污水处理、污泥处理处置以及环境综合整治，客户主要面向中小城市及工业客户。2019年公司严控项目质量，减少垫资较多的生态工程类项目，增加如高浓度有机废水处理工程，毛利率提升。在中小城市水务市场不断释放的背景下，公司盈利质量提高，现金流改善。
　　中小城镇污水：抓住十三五补短板机遇。十三五规划期限将至，尚未完成目标的污水厂建设、提标改造等需求将持续被释放出来，同时《农村人居环境整治三年行动方案》明确提出到2020年，农村人居环境明显改善，中小城市的污水处理迎来补短板的机遇。公司专注于中小城市污水服务，深耕多年，竞争优势明显。①经验丰富：十余年的中小城市服务经验使得公司了解中小城市水务需求。②规模效应：公司深耕河南、河北水务市场，深度跟踪客户需求，增量业务的获得成本较低。③团队本地化，示范效应显著：公司注重区域经营，构建本地化、专业化的服务团队，通过项目的示范效应，带动区域范围内其他业务的获得。
　　工业污水工程：多行业全面覆盖。在环保督察推动下，工业污水治理景气度提升，许多省市加大工业园区内的企业组群的污染集中控制及治理，污水处理也从点源向整个园区的系统施治过渡。公司贴近汽车、钢铁、印染污水处理等多行业工业客户、技术积累丰富，完成了大量的里程碑项目。2018年收购南资环保，进一步增强了公司在高浓度有机废水领域的处理能力。截至2019年上半年，非运营项目在手订单额超过7亿元，其中约40%为工业类项目，预计将为2019年下半年及2020年公司业绩持续作出贡献。
　　污水运营产能持续增长。2018年设计运营能力超过100万吨/天，处理量超过50万吨/天。2019年上半年，在建运营项目日均设计处理规模超过20万吨。公司新建运营项目将增厚运营利润。受益于河北及工业污水处理费的提升，公司2018年公司污水运营的平均水价由1.0元/吨上升至1.2元/每吨，后续公司污水处理价格仍有提升空间。
　　盈利预测。在中小城市水务市场逐步释放的背景下，公司2019-2021收入、利润预计增长，2019-2021归母净利分别为1.1/1.3/1.5亿元，eps分别为0.73/0.87/1.04元/股，对应PE估值分别为18.8X/15.6X/13.1X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1、中小城市污水处理市场竞争加剧；2、经营规模扩大带来的管理风险。